世茂股份(600823):疫情影响短期业绩,拿地高增、土储稳步提升-三季点评

公司披露2020年三季报,受疫情影响,收入和利润有所下滑。公司2020年前三季度实现营业收入120.1亿元,同比下降20.3％,较上一季收窄8.3pct;实现净利润20.4亿元,同比下降19.9％,较上一季收窄6.7pct;归属于上市公司股东的净利润10.8亿元,同比下降30.0％,较上一季收窄4.4pct。

   销售略有下滑,新开工及施工面积增长较快预示2020Q4及2021年货值充足。2020年前三季度公司实现签约额161亿元,同比减少0.6％,较上一季度降幅收窄22％,已完成年度目标的60％;实现销售签约面积约61万平方米,同比减少21％。期间公司房地产新增开工面积约192万平方米,同比增加27％;竣工面积约71万平方米,同比增长62％。

   拿地金额/销售金额前三季度达91％。2020年前三季度公司共获取9个项目,招拍挂拿地总金额118亿元,权益金额62亿元,兼并购拿地支付金额13亿元。公司前三季度拿地力度较大,拿地总价为147亿元,同比上年增长187％,拿地建面229万平,同比增长173％,拿地金额/销售金额为91％,同时拿地成本控制较好,地售比为24.3％。

   存货占资产比重大幅增长。公司1-9月销售额161亿元,较去年基本持平。截至2020年9月,公司拥有土地储备约2000万平,静态测算预计可供销售5年以上,存货较上年末增加21.7％,在总资产中占比大幅提升,预示未来货值释放潜力充足。土储布局丰富、区位优越。按建面计算,新增土储在二三线占比为68.7％/31.3％,长三角/海西/珠三角/其他占比为9.6％/28.3％/25.6％/36.5％。2020年1-9月公司房地产出租面积约170万平方米,取得租金收入约4.4亿元,综合出租率约81％,是稳定的现金流来源。

   现金流充足,杠杆率依然较低。公司剔除预收款的资产负债率为63.4％,较2019年末提高5个百分点,杠杆率较为稳健。根据公司目前在手项目,公司2020年度资本性支出预计为195亿元,三项费用预计为35亿元,计划采用银行借款、债权融资、预售房款等融资手段满足资金需求。抓住上半年市场流动性充裕的机会,公司前三季度发行债券550亿元,同比增长22.2％,加权平均票面利率为3.8％,较去年同期下降0.5pct。目前公司持有现金156亿元,货币资金/短期债务为2.0,短期偿债风险较低。

   维持买入评级,下调盈利预测。公司践行集团一体两翼战略,拥有近2000亿货值的优质住宅+商业土地储备,一二线占比85％。资产质量优质,市场严重低估,管理层经营思路转变积极,提出未来5年销售复合增速40％以上的愿景。受疫情影响,下调2020-22年预测,预计2020-22年归属于母公司的净利润22.7/27.4/34.1亿元(原预计2020-22年归属于母公司的净利润27.1/32.1/37.1亿元),同比增速为-6.7％/20.8％/24.6％。对应EPS分别为0.60/0.73/0.91元。当前价格对应的PE为9.7X、7.9X、6.4X。

   风险提示:销售不及预期、租金大幅下滑