蓝光发展(600466):业绩小增,低估值-2020年三季报点评

3Q20营收同比+13％、业绩同比+5％,预收高覆盖3Q2020,公司实现营业收入313.8亿元,同比+12.5％;实现归母净利润26.7亿元,同比+5.4％;实现扣非后归母净利润27.1亿元,同比+10.2％;基本每股收益0.83元/股,同比+8.2％;毛利率和归母净利率分别为24.2％和8.5％,同比-1.8pct和-0.6pct;三项费用率合计7.7％,同比-1.2pct;加权平均净资产收益率15.9％,同比+1.9pct。前三季度受疫情影响,项目复工和竣工均有所延迟,公司及时调整经营节奏,保持了经营业绩的平稳。截至20Q3末,公司预收账款达737.9亿元,较20H1末-2.4％,可覆盖19年地产营收2.1倍,料公司后续业绩释放的可持续性较强。

   3Q20销售额622亿、同比-7％,降幅收窄,20年计划新开工强劲3Q2020,公司销售金额622亿元,同比-7.4％,降幅逐步收窄;其中,权益销售金额为471亿元,权益比76％;销售面积795万平,同比+1.4％。其中,成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为15.7％、12.0％、21.8％、30.8％、10.5％、9.2％,公司全国化布局均衡。投资方面,3Q2020,新开工835万平、竣工278万平,分别同比+17.0％、+13.3％。20年,计划新开工1,100万平,计划竣工600万平,分别同比+27％、+16％,考虑到公司20年计划新开工仍较强,并19年竣工计划完成率129％,预计有望推动公司销售和结算平稳略增。

   3Q20拿地/销售面积比97％,20H1物管业绩靓丽3Q2020,公司新增土储建面775万平,拿地/销售面积比97％。2020年,公司计划土地投资总额不超过400亿元。2020Q3末,资产负债率、净负债率分别为79.9％、97.6％,分别同比-0.5、-4.5pct,分别较20H1末-0.9、-8.0pct,负债率稳步下行。物管方面,2020H1,蓝光嘉宝服务实现营业收入11.7亿元,同比+25％;实现净利润2.4亿元,同比+31％;20H1末在管面积约8,988万平,较19年末+25％;合约面积约1.41亿平,较19年末+20.4％。

   投资建议:业绩小增,低估值,维持"强推"评级蓝光发展2015年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,带动融资通畅,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019年公司下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H股分拆上市,望逐步增厚公司估值。考虑到疫情对结算的影响,我们下调2020-22年每股收益预期分别至1.34、1.48、1.63元(原预测值为1.51、1.81、2.15元),现价对应20/21PE为3.7/3.3倍,19A股息率为5.8％,下调目标价至6.5元(原目标价8.85元),维持"强推"评级。

   风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧