上海环境(601200):业绩符合预期,一体化布局持续推进-事件点评

事件描述公司2020前三季度实现营收28.42亿元,同比增长30.53％;实现归母净利润5.37亿元,同比增长21.75％。2020Q3,公司实现营业收入9.30亿元,同比增长8.73％;实现归母净利润2.07亿元,同比增长42.41％。财报点评上网电量同比增长8.73％,污水处理量同比增长17.33％。2020年前三季度,公司累计发电量20.04亿度(含委托运营的老港一期),同比增长9.08％;上网电量16.80亿度,同比增长8.73％;累计污水处理总量3.31亿吨,同比增长17.33％。

   毛利率同比下滑,财务费用率明显下降。2020年前三季度,由于低毛利率的承包及设计规划收入大幅增加,公司毛利率同比下降3.28pct至35.66％。由于危废项目投产,公司销售费用同比增加182.47万元,销售费用率由0提升至0.06％。公司财务费用率明显下降,为4.97％,同比下降1.82pct;主要系年内21.61亿可转债转股,利息费用下降所致。

   在建生活垃圾焚烧处理能力1.5万吨/日,一体化布局持续推进。2020Q3,公司无新签订单。目前,公司在运生活垃圾焚烧项目13个,合计处理能力为1.73万吨/日;在建生活垃圾焚烧项目共计13个,垃圾焚烧处理能力合计1.5万吨/日,垃圾填埋处理能力1500吨/日;在建项目陆续投运后,公司焚烧产能将接近翻倍。同时,公司从单纯的垃圾焚烧项目向一体化处置方向拓展,年内新增一期规模2万吨/年的松江区危废处置项目,1.16亿元的土壤修复合同;在建固废资源化项目4个,污泥处置项目1个,其中松江区湿垃圾资源化处理工程已进入试运行阶段。

   投资评级与估值:预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别 为7.04/8.34/9.77亿元,对应PE为18/15/13倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:在建项目落地进度不及预期;毛利率下滑风险;疫情反复风险。