城投控股(600649):受疫情影响较大、投资收益亮眼,债务状况良好-三季报点评

事件:公司2020年三季报披露,2020年第三季度实现营业收入0.38亿元,同比下降86.2％,本期实现归母净利润1.51亿元,同比增长28％。2020年前三季度,公司实现营业收入1.82亿元,同比下降91.32％,实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比减少40.75％。2020年第三季度净利润恢复明显,投资收益增速亮眼。2020年前三季度,公司实现营业收入1.82亿元,同比下降91.32％,实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比减少40.75％。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3营收分别为0.55、0.89、0.38亿元,yoy-68.21％、-94.61％、-86.23％,归母净利润分别为0.44、0.97、1.51亿元,yoy-85.76％、49.23％、27.97％。同时公司2020Q2以来归母净利润增速持续为正,主要由于1)公司持有的金融资产受市场波动影响,2020Q2、Q3公允价值变动收益分别为0.81亿元、0.62亿元,较2019Q2、Q3的-0.63亿元、-0.51亿元有显著提升,2)公司2020Q1-3投资净收益为4.55亿元,同比增长74％。公司受疫情影响较为严重,结算项目推后导致业绩释放延后。

   毛利率、净利率双双上升,主要由于营收较小。公司2020三季度毛利率、净利率分别为53.0％、151.4％,同比分别变动+30.6、+126.4个pct,公司结转营收过少导致毛利率及净利率波动幅度较大。销售、财务、管理费率明显提升,主要受营收影响。2020前三季度公司销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为10.8％、80.4％、34.7％,同比分别变动+10.0、+79.5、+32.0个pct,主要由于公司房产销售收入的减小。公司财务费用变化较大,2020Q1-3为1.46亿元,同比增加12,757.75万元,主要是由于利息支出同比增加所致。

   重点项目逐步入市,下半年来销售业绩逐步释放。公司于2020年第三季度新增签约金额12.39亿元,新增销售面积5.26万平米,上海地区销售金额占比85％,面积占比50.7％。其中,公司重点项目露香园、朱家角签约金额分别为2.30、7.26亿元,因疫情推迟的业绩开始逐步释放。随着尚浦领世等高毛利重点项目逐渐开始贡献利润,预计未来业绩进入收获期、有望持续向好。短期债务维持稳定,偿债压力良好。报告期末,公司有息负债余额为180.34亿元,同比增长51.7％,其中公司短期借款和一年内到期的非流动负债的总和为32.2亿元,同比增速为34.0％,长短债比例为4.61,结构良好。根据"三道红线",公司报告期末的扣预收账款资产负债率、净负债率、现金短债比分别为56.27％、53.06％、2.2,均在红线之下,较2019Q3分别变动15.6个pct、14.1个pct、0.54,公司债务压力良好。

   投资建议:公司作为上海市城市建设的主力军,在旧改、基建、创投等领域持续发力,下半年来公司地产销售逐步回暖、投资收益增长亮眼。随着高毛利项目全面入市,公司业绩有望继续改善,同时上海市推动二次混改,公司是一次混改标的,未来有望持续受益。我们预计2020-2022年公司净利润分别为11.37亿、16.14亿、21.93亿,对应EPS为0.45、0.64、0.87元/股,对应PE为12.28X、8.65X、6.37X,维持"买入"评级。

   风险提示:长三角一体化政策不及预期,项目收入不及预期