道氏技术(300409):Q3业绩环比显著复苏,拟定增加码新能源车核心材料-三季点评

2020年前三季度归母净利润6,038万元,同比+576.80％。公司近期发布2020年三季报,前三季度营业收入21.63亿元,同比-11.39％;归母净利润6,038万吨,同比+576.80％;扣非净利润4,618万元,同比+397.70％;经营性现金流净额约3.08亿元,同比-42.64％。2020Q3营业收入约9.85亿元,同比+28.85％,归母净利润3,513万元,同比-31.75％,环比+108.36％。总体来看,Q3业绩环比出现较明显复苏,但全年因疫情等因素影响,公司整体业绩可能不及年初预期。

   陶瓷釉面材料龙头地位显著,进军大板、岩板市场打开成长空间。据公告,公司陶瓷釉面材料业务涵盖陶瓷原材料研发、陶瓷产品设计、陶瓷生产技术服务、市场营销信息服务等领域,是国内唯一陶瓷产品全业务链服务提供商,综合毛利率持续维持在25％以上。当前建筑陶瓷市场大板、岩板的升级换代大潮已起,公司迅速响应,充分发挥在实现高灰度打印性能等方面的优势,助力下游陶瓷企业实现生产工艺升级,实现无水化、标准化、智能化和柔性化,有望在行业技术升级过程中打开新的成长空间。

   新能源车行业稳步复苏叠加和钴铜价反弹,公司经营业绩有望获得持续修复。2020年7-9月国内新能源汽车单月产量持续创出历史新高,9月产量为13.61万辆,同比+52.74％,环比+28.93％;三季度长江钴均价27.35万元/吨,同比+5.14％,环比+8.91％;三季度LME铜均价6,516美元/吨,同比+11.81％,环比+20.83％。受行业复苏影响,2020Q4有望延续修复,一是钴盐经营稳定,三元前驱体订单恢复较快,产能利用率逐渐提高;二是刚果金MJM铜产品业务表现优异,产量和利润均创新高;三是导电剂业务在新能源汽车市场的带动下,也开始快速恢复,产品出货量逐渐提高。

   行业底部拟定增强化新能源车材料业务,为业绩步入高速增长期奠定基础。8月21日公司定增获批,拟募资不超过16.2亿元,建设3万吨三元前驱体、100吨高导石墨烯和150吨碳纳米管导电剂、5000吨钴中间品和1万吨阴极铜项目,力争未来三年实现10万吨三元前驱体以及2万吨金属吨钴盐产能。公司在行业底部坚定扩张,业绩有望步入高速增长期。一是受Mutanda停产等供应收缩影响,钴供需明显趋紧,后市钴价回暖可期。二是海外市场增长趋势强劲,国内新能源车产业链快速恢复。三是全球新能源汽车发展提速,公司在新能源车关键材料领域具备较强协同和竞争优势。

   投资建议:维持"买入-A"投资评级,给予6个月目标价19.28元。按照2020-2022年钴均价27万元、30万元和35万元/吨的假设,我们预计2020～2022年公司归母净利润分别为1.10、2.96和6.11亿元。考虑到公司整合新能源车产业链头部资产并底部坚定扩张,具备较强成长性,给予6个月目标价19.28元,相当于2021年30xPE。

   风险提示:1)产能释放不及预期;2)钴原料供应收缩力度不及预期;3)全球智能手机产量不及预期;4)全球新能源汽车产量不及预期。