航天信息(600271):疫情下业务开展延后,未来反弹可期-三季点评

事件:公司2020Q1-Q3实现营收108.69亿元(YoY-43.2％),归母净利润1.76亿元(YoY-84.6％),其中Q3实现营收20.5亿元(YoY-71.7％),归母净利润0.95亿元(YoY-79.5％)。

   疫情及宏观环境持续影响,公司智慧、网信业务开展受阻;Q3服务费退还结算拉低利润空间受国家税务行业相关政策调整、税控相关产品降价以及疫情影响,系统集成项目招标和实施、服务费收取均出现滞后,出入境产品等智慧业务开展受阻。同时收入口径减少,渠道业务收缩,2020Q3业务收入同比环比均大幅缩减(YoY-71.7％,Q0Q-58.1％)。低毛利产品收入缩减导致公司整体毛利率水平攀升至30.7％,但净利率水平较去年同期有所下滑,恢复到往期水平。2020Q3扣非归母净利润2.1亿元(YoY-38.7％),主要是疫情下起征点以上企业服务费退还结算导致。

   严控开支,可转债及借款利息支出导致财务费用持续拔高第三季度销售/管理/财务费用分别为6.0/8.1/0.9亿元,从绝对值看销售/管理费用受疫情业务规模影响有所减少,可转债及借款利息支出增加使得近两年财务费用持续上涨,费用率受收入收缩影响普遍抬升。

   加强销售回款力度,短期资金压力有望趋缓公司期末现金及现金等价物余额81.89亿元,同比上涨21.8％。公司自2019年末,现金流就维持在较高水平,主要原因是公司持续加强销售回款力度,降低购货付现比例,提高经营性现金净流入,2020Q3单季度现金收入比大幅提升至2.84。预期公司将继续提升资金使用效率,短期资金压力有望趋缓。

   云税基本盘稳固,业绩估值双底,未来反弹可期公司的云税业务基本盘仍然稳健,阿里增资财税金融服务平台浙江诺诺,未来合作空间巨大。随着逐渐复工复产,税控业务逐渐恢复,"平台+产品+服务"的模式有望抵消税务业务政策影响。此外疫情刺激下,食药监等技术溯源需求仍有发展空间,智慧业务有望继续助力监管。

   投资建议公司渠道业务收缩,将2020-2022年全年营收预测由236.1亿元、271.4亿元和314.1亿元下调至162.7亿元、190.6亿元、225.2亿元。受疫情持续影响,智慧、网信业务开展延后,服务费退还拉低短期利润空间,我们认为公司其他业务仍稳定发展,年底各项业务进展将有望保持去年同期水平,2020-2022年归母净利润原预计15.6亿元、19.3亿元和23.7亿元,剔除掉中油资本公允价值变动影响后,调整至11.8亿元、14.2亿元、17.9亿元。对应现价PE分别为28X/23X/18X,维持"买入"评级。

   风险提示智慧、网信业务持续延后风险;服务费退费风险;政策变化风险;宏观经济环境变化风险;技术商业模式变化风险;分子公司管理风险;系统性风险等。