蓝光发展(600466):销售和开竣工均有提速,全年业绩仍具弹性-事件点评

事件描述2020三季报显示公司前三季度营收为313.8亿元(+12.5％),归母净利润为26.7亿元(+5.4％),扣非后归母净利润为27.1亿元(+10.2％)。

   事件评论竣工节奏全面提速,全年业绩仍具弹性。公司前三季度营收同比增长12.5％,归母净利润同比增长5.4％,盈利增速低于营收增速,主要由于毛利率下降(同比下降1.8pct至24.2％)以及公允价值变动净收益显著减少(同比减少157.3％至-1.5亿元)。随着疫情得到有效控制,公司三季度竣工节奏大幅提速,竣工面积同比增长38.1％,前三季度完成全年竣工计划的46.3％,与去年同期基本持平,预计四季度竣工速度仍有保障(全年竣工计划要求四季度竣工面积同比在19.1％以上)。公司未结转资源仍相对充裕(预收款/年化营收=1.73X),在较高的股权激励考核要求下(扣非净利润增长49％),预计全年业绩增长仍具备一定弹性。

   单季度销售加速,拿地节奏有所收敛,但结构有所优化。公司三季度销售面积同比增长40％,销售金额同比增长12.7％,前三季度销售面积同比增长1.4％,销售金额同比仍下降7.4％;三季度开工节奏大幅提速(同比增长50.1％),且前三季度开工面积/销售面积=1.05,全年销售仍有一定保障。公司前三季度拿地面积/销售面积=72.4％,低于去年同期水平,主要由于三季度拿地有所收敛,拿地面积/销售面积为36.2％,但新增计容建面约51.4％位于一二线城市,土储结构有所优化;公司前三季度拿地平均溢价率偏高,将考验后续运营能力。

   债务负担有所优化,运营效率阶段性承压。和2020年中期相比,公司有息负债规模下降1％至706.5亿元,剔除预收款后的资产负债率(分子分母双扣)下降0.8pct至70.6％,净负债率(还原永续债影响)下降7.7pct至118.5％,现金短债比提升至0.81,拿地收敛后公司债务负担有所优化,但在融资新规下仍需继续调整。公司单位有息负债创造的销售回款(截至三季度末的四个季度)降低至0.85(2020年中期为0.87),主要由于三季度销售回款率有所下降,运营效率阶段性承压。

   投资建议:估值处于低位,业绩仍具弹性。公司销售和开竣工均有提速,前三季度销售表现和业绩释放较为稳健,当前公司未结转资源仍相对充裕,在较高的股权激励考核要求下,预计全年业绩增长仍具备一定弹性,且当前估值处于行业较低水平。此外,董事增持、转让医药业务聚焦主业、开展回购等事件也彰显主动作为。预计2020-2022年归母净利分别为42/49/57亿元,分别增长21％/18％/16％,市盈率分别为3.6X/3.0X/2.6X,具备一定的估值优势,维持"买入"评级。

   风险提示1.完成股权激励考核有不确定性;2.新开工、推盘和去化存在不确定性。