利民股份(002734):农药淡季叠加汇兑损失,业绩符合预期-三季报点评

事件:公司发布2020年三季报:报告期实现营业收入35.95亿元,同比+78.55％;归母净利润3.74亿元,同比+30.52％;其中第三季度单季营业收入9.39亿元,同比+1.43％,环比-29.42％;归母净利润0.69亿元,同比-21.4％,环比-57.54％。

   主要观点:1.农药淡季销量回落,汇兑损失拖累业绩第三季度农药行业进入淡季,大部分产品销售略有回落。2020年第三季度产品价格均价:代森锰锌2.1万元/吨、同比+7.69％、环比0％。百菌清2.86万元/吨,同比-43％,环比-18％。第三季度毛利率27.01％,环比-0.75％;销售费用率5.9％,环比+0.64％;管理费用率12.18％,环比+4.59％;财务费用率3.66％,环比+2.44％。财务费用提升主要系汇兑损失。

   2.产能建设稳步推进,成长动力十足公司2020年第三季度新增资本支出0.8亿元,在建工程达到3.93亿元,固定资产达到15.99亿元,在建工程/固定资产实现24.61％。(1)利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目建设启动,于2020年第3季度完工。(2)双吉公司年产10000吨代森系列DF项目,2020年二季度完成试车。(3)威远生化完成环保制剂车间二期项目建设,取得各类剂型生产资质,制剂加工能力从2万吨/年扩大到3万吨/年。(4)参股公司新河公司在2019年H1启动第四条百菌清生产线的建设,新增1万吨,预计年底建成。

   3.可转债发行受理,新威远发展进入快车道公司拟公开发行可转换公司债券募资不超过9.8亿元(含),于2020年9月3日受证监会受理。募集资金用于以下几个项目建设:(1)三乙膦酸铝项目总投资为23,000万元,建成达产后,预计年平均销售收入为25,920万元,年均净利润额3,125.10万元。(2)年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目总投资为14,200万元,建成达产后,预计年平均销售收入为56,725万元,年均净利润额6,885万元。(3)年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目总投资为6,733.78万元,建成达产后,预计年平均销售收入为40,326.20万元,年均净利润为4,179.66万元。合计营收122971.2万元,净利润14189.76万元。(4)多杀霉素、泰乐菌素、截短侧耳素等生产项目需要消耗压缩空气和蒸汽。

   4.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为4.55亿元、5.24亿元和5.71亿元,对应EPS1.22元、1.41元和1.53元,PE10.64X、9.23X和8.47X。考虑公司为杀菌剂行业龙头,并购威远协同发展,在建多个项目即将进入收获期,维持"买入"评级。

   风险提示:需求下滑;产品价格大幅波动;新项目投产不及预期。