豆神教育(300010):线下复苏逐步兑现,豆神网校多产品线发力-20Q3季报点评

事件:豆神教育发布2020Q3财报,全公司实现收入5.9亿元,yoy+39.74％,归母净利润122万元,yoy-94％。其中大语文业务20Q3实现收入1.43亿元。

   核心观点除北京外线下网点复课,带动分校业务回升。20Q3分校业务实现收入7553万元,Q1/Q2分别为3986/5264万元,环比改善显著。线下暑期就读人次达到3.3w人次,其中培优班占比相对较小,主要以王者拔尖班为主,王者班由于北京疫情影响一部分学员会计入到线上六人小班。整体来看,线下王者拔尖班两种核心班型的人次基本稳定。随着培优暑期的转化以及北京线下的回复,分校业务将在Q4持续回升。

   豆神网校品牌化,线上业务多产品线发力。线上核心产品人次达到2.33w人次,年化arpu值超5000。其中线上六人小班6801人(王者/培优/拔尖)、线上大咖课2951人(客单价4000-8500)、网校直播课13569人(其他类短期课程),另外暑期线上99元培优课达到3.8w人次。线上招新拓展亮眼,线上六人小班有效的实现北京地区学员的留存,同时将产品在全国范围推广,线上产品体系打磨逐步成熟。大咖课,短期直播课等产品线,借助各类互联网渠道触达1706w的用户,流量池转化初见成效。

   公司预计线上六人班收入有望达到1.5～2.5亿元,成为明年公司重要的收入增长点。

   加盟业务环比改善,B2B业务收入稳定。20Q1/Q2/Q3加盟收入分别为1206w/506w/747w,公司放开北京上海特定区域加盟,有望在Q4逐步实现收入兑现。

   B2B业务实现收入2121万元,收入保持相对稳定。我们预计两块业务20财年收入贡献超1亿元,成为公司今年收入增长的有力支撑。

   大语文赛道长期成长可期,公司师资与产品在行业内竞争力突出,定增计划和股权激励计划稳步推进,经过疫情挑战,团队保持强有力的执行力和凝聚力,线下线上品牌统一逐步落地,长期投资价值凸显,看好公司长期发展。

   财务预测与投资建议公司业务符合我们的复苏预期,线上线下人次收入将逐步在21财年复苏,看好公司后期成长,2020-2022E年收入为12.9/20.2/31.6亿元,归属母公司净利润-3.51/0.15/3.98亿元。20年受疫情影响业绩失真,教培业务采用可比公司21年平均PE46.5X,对应市值为149亿元;其他业务按净资产计算为17亿元,合计市值166亿元,对应股价19.08元/股,维持"买入"评级。

   风险提示秋季培优班转化不及预期、商誉减值风险