上海电气(601727):乘"风"破浪,"智"行合一,转型路上的装备制造巨头-深度分析

上海电气是中国工业的领导品牌。公司产业聚焦在能源装备、工业装备、集成服务三大领域,其中,火力发电设备产量已居世界第一,电梯单工厂产量世界第一,印刷包装机械、冷冻空调、数控磨床等产品国内市场占有率第一。上海市国资委为公司实际控制人,通过上海电气集团总公司等间接持股59.41％。公司目前员工总数超过7万名,2019年度营收规模和资产规模分别达到1,275亿元和2,805亿元。

   乘风破浪,多举措积极应对能源结构转型升级。在火电领域,公司燃煤调减燃气调增,蓄力能源转型。燃煤发电技术方面,公司引领超临界与超超临界、二次再热、IGCC等节能减排发电技术,同时积极参与推进燃机技术国产化进程。公司火力发电设备工程遍布全球30多个国家和地区,装机容量超9,200万千瓦。在风电领域,公司是海上风电绝对龙头,国内市占率达到40％。到2020年中,公司在手风电设备订单570.9亿元,比2019年末增长90.4％;其中海上风电设备订单389.4亿元,增长126.9％。风电业务分拆上市+"风云2.0"智能运维,未来有望助推公司风电业务发展再提速。新能源大潮下,储能或成电力发展刚需,公司在锂电池、液流电池、燃料电池和退役电池系统等方面积极布局,并通过参股并购快速打通储能锂电全产业链。

   智行合一,智造商和服务商的进阶之路。"两新一重"为制造业升级提供发展道路,内部大循环提供发展空间和动能。电梯业务是公司智能制造的重点业务,2019年电梯产量为8.82万台,收入为210.13亿元,国内市占率达到7.5％。公司以旧梯改造和老房加装业务为突破口,创立新的服务增长点。在传统的智能制造领域,公司勇立潮头,逐步完善智能产业集群布局。公司旗下共16家子公司,组成了智能制造核心产业集群;以提供系统解决方案为商业模式,重点打造智能制造、智慧交通和智慧城市领域的自动化解决方案;并重点发展工业机器人、锂电池生产设备、航空航天装备、3D打印设备、数控机床等自动化产品及装备。

   公司营收增长稳定,经营质量稳步提升。尽管燃煤发电设备受行业政策影响,但公司的整体经营情况仍保持稳定正增长。2019年,公司的营收规模达到了1,275亿元,2016-2019年ACAGR达到了17.26％;2020年前三季度,公司实现营收825.32亿元,即使在疫情严重的情况下,仍有9.72％的增长。公司近几年毛利率水平基本保持在20％以上,净利率水平保持在5.4％以上;期间费用率整体呈现下降趋势。过去5年,公司总资产规模从1,621亿元扩张至的3,131亿元,几近翻倍;资产负债率基本保持在65-70％之间。公司经营质量较高,主营业务比率近3年的均保持在97％以上,公司的现金/营收比均在100％以上;公司经营效率近年逐步提升,周转率指标呈现稳步提升趋势,而营业周期则呈现下降趋势。

   投资建议:首次覆盖,给予买入-A投资评级,6个月目标价6.00元。我们预计公司2020/21/22年营收将达到1,402亿元、1,640亿元和1,942亿元,增速分别为9.9％、17.0％和18.4％;归母净利预计将达到37.56亿元、44.36亿元和50.19亿元,增速分别为7.3％、18.1％和13.2％;每股EPS分别为0.25、0.29、 0.33元。公司是电力装备与智能制造龙头企业,目前正以化机制/体制改革为抓手,重点推进"四个转型"以重塑上海电气。首次覆盖,给予买入-A投资评级,6个月目标价6.00元,目标价对应2020年估值为24x。

   风险提示:宏观经济下滑或汇率风险;固定投资下滑或行业竞争加剧的风险;海外市场经营风险;原材料价格上涨影响盈利能力等。