沧州明珠(002108):三季度业绩环比大增,隔膜产能利用率有待提升-三季点评

2020年前三季度业绩符合我们预期公司公布2020年前三季度业绩:收入19.7亿元,同比-12.7％;归母净利润2.4亿元,对应每股盈利0.17元,同比+40.0％,主要由于PE管道、BOPA膜以及锂电湿法隔膜毛利率提升以及财务费用减少所致,符合预期。3Q20收入8.52亿元,同比-2.7％,环比+6.0％;归母净利润1.35亿元,对应每股盈利0.09元,同比+83.8％,环比+81.4％;毛利率环比+6.1ppt至26.7％。

   发展趋势新能源汽车销售高景气,拉动锂电隔膜需求。目前公司干法隔膜产能1亿平方米,湿法隔膜产能1.9亿平方米。据鑫椤资讯数据,公司1-9月干法/湿法隔膜产品市占率约为15.7％/2.1％,相较于2019年市占率20.4％/3.8％有小幅下降,开工率还有待提升。9月,湿法隔膜价格为1.4元/平方米,环比-6.6％,主要由于供略过于需;干法隔膜价格环比不变,为1.0元/平方米。2020年9月,我国新能源汽车销量约13.8万辆,同比+67.7％,销量复苏显著。展望四季度,我们看好新能源汽车销量继续正增长,随着终端需求持续高增长,隔膜价格将稳定运行,公司隔膜业务有望继续放量。

   PE管道产品以量补价,期待行业景气上行与市占率提升。前三季度,PE管道产品销量上升但是单价下行,受益于油价下跌带来的原材料成本下降,毛利率同比改善。公司生产的PE管道产品下游主要用于燃气和给水管道,展望未来,我们预计PE管道受益于城镇化水平提高,市场需求稳中有增,行业景气有望提升,并且随着公司BSI认证的进行,海外市场若开拓顺利,市场份额将进一步提高。BOPA薄膜量价齐跌,静待价格触底回升。前三季度,BOPA膜量价齐跌,但受益于油价下跌带来的原材料成本下降,毛利率同比改善。上周BOPA膜市场主流价格19500元/吨,季度跌幅为4.9％,较1H20平均价格下降10％。随着疫情边际影响降低,国内外经济复苏,彩印厂需求逐渐修复,我们预计未来价格有望触底回升。

   盈利预测与估值由于三季度锂电隔膜需求旺盛,行业景气度提高,我们上调2020年净利润10.6％至2.99亿元,维持2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年22.0倍/21.7倍市盈率。维持中性评级和5.70元目标价,对应27.1倍2020年市盈率和26.8倍2021年市盈率,较当前股价有23.1％的上行空间。

   风险新能源汽车销售不及预期,PE管道海外拓展不顺利。