建投能源(000600):电量修复成本节省,参股公司助推业绩-2020年三季报点评

公司前三季度归母净利润8.3亿元,同比增长77.9％,业绩大幅提速,符合前期预告。业绩高增的主因是发电供热量转正、煤价继续下行、以及参股公司投资收益大增。上调公司2020～22年归母净利润预测至10.1/10.8/12.0亿元,上调目标价至7.8元,维持"买入"评级。

   前三季度EPS0.38元,业绩符合前期预告。公司前三季度累计营收99.0亿元,同比下降2.8％,归母净利润8.3亿元,同比增长77.9％,对应EPS0.38元,同比增长18.8％,业绩符合前期预告。第三季度,公司实现营收32.8亿元,同比增长2.2％,归母净利润3.2亿元,同比增长346.9％,对应EPS0.18元。

   电量稳步修复,燃料成本节省。第三季度,公司营业收入实现同比增长,扭转了上半年同比下滑的趋势,我们认为主因或为公司发电量增速转正,且供热量持续增长。由于经济恢复且气温偏高,河北省7～9月单月用电量分别同比-2.7％/+5.0％/+7.9％,带动省内火电单季发电量同比增长0.8％。由于公司控股的遵化2#机组7月商运,预计公司单季发电量增速进一步跑赢全省。燃料成本方面,第三季度秦港5,500大卡动力煤现货均价同比下滑3.1％,推动公司第三季度综合毛利率22.6％,同比提升5.0个百分点,环比提升4.2个百分点,带动业绩加速增长。展望四季度,预计发电供热量增速继续上行,煤价维持稳定。

   参股公司投资收益大增,是业绩超预期主因。第三季度,公司参股电厂受益于电量修复与燃料成本改善,盈利实现同比大幅增长。公司第三季度投资收益达1.6亿元,同比大增1.8亿元;前三季度投资收益2.3亿元,同比增长867％。

   投资收益增幅较大,一方面是因为参股项目上年同期业绩基数偏低,另一方面是因为有部分参股公司分红提前在3Q2020确认。

   持续扩大河北火电装机布局。公司9月底中标收购阳泉煤业集团下属的寿阳博奇30％股权和西上庄低热值煤热电50％股权两个项目,合计支付3.9亿元。两项目建成后将点对网向河北送电。公司与三季报同时公告拟以现金3.1亿元对价向控股股东购买秦热公司40％股权,对应收购PB为1.22倍。秦热公司装机容量达550MW,有望助力公司进一步扩张供应河北的火电装机布局。

   风险因素:发电量低于预期,煤价高于预期,上网电价低于预期,市场电量占比回升导致季度间电价波动

   投资建议。由于公司三季报业绩超预期,将公司2020～2022年投资收益预测调增1.26/1.28/1.31亿元,上调公司2020～2022年EPS预测7％/7％/6％至0.56/0.60/0.67元,公司当前股价对应2020～2022年动态PE为10/9/8倍。参考公司历史估值,按1.15倍目标PB,上调目标价至7.8元,维持"买入"评级。