百川能源(600681):短期因素拖累3Q20业绩,业务结构持续优化-三季报点评

事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入28.4亿元,同比减少22.0％,归母净利润4.1亿元,同比减少37.5％;3Q20营业收入6.1亿元,同比减少28.0％,归母净利润0.8亿元,同比减少44.1％。

   核心观点加气站气量下降拖累3Q20收入,整体业务结构持续优化:受疫情影响接驳业务整体节奏放缓,叠加公司采用收款才能确认收入的谨慎财务政策,同时加气站业务气量下降,前三季度公司的收入同比下降22.0％至28.4亿元,3Q20收入同比下降28.0％至6.1亿元。收入结构在逐步优化,1H20公司销气业务收入占比达74.5％,对比1H19占比60.8％销气业务占比大幅提升,2H20随着现有项目内生销气量提升,公司销气业务占比有望进一步扩张。四季度供暖季来临叠加拉尼娜效应,我们预计全年销气量有望同比持平。

   前三季度毛利率略有下滑,4Q20毛差有望回升:由于疫情影响高毛利接驳业务的推进,公司前三季度毛利率较去年同期下降4.3pct至25.8％,前三季度公司的净利率为14.7％,较去年同期下降3.6pct。今年海外LNG现货价格大跌,年初至今NYMEX天然气均价为2.0美元/百万英热(对应0.5元/方),同比-21.2％。进口LNG现货价格大幅下降拉低平均用气成本,预计对4Q20公司毛差产生积极影响。

   外延并购和内生成长多举措发力:2017-2018年公司相继收购荆州天然气和阜阳项目,2019年10月公司以现金收购涿鹿大地和绥中大地100％股权,业务版图已经从京津冀逐渐向全国扩张,叠加项目内部渗透率提升,推动公司长周期稳健增长。

   财务预测与投资建议由于疫情对接驳业务工期的影响,结合后期潜在疫情反复的风险,我们下调公司的盈利预测,2020-2022年归母净利润分别为6.0/8.3/10.4亿元(之前分别为10.9/12.9/14.4亿元),根据可比公司估值,给予2021年11倍PE,目标价为6.27元(之前为10.64元),维持买入评级。

   风险提示项目拓展不达预期;天然气冬季顺价不畅导致毛利率下滑。