科森科技(603626):深耕精密金属结构件,2020年业绩全面反转-深度报告

深耕精密金属结构件,打造精密金属制造"一站式"服务。公司深耕精密金属结构件十余年,当前产品主要集中于消费电子领域,包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能耳机、智能音箱等终端产品的外壳、中框、中板、按键、标志、转轴(铰链)等。另外,公司医疗器械产品包括手术刀、骨钉、心脏起搏器等终端产品所需结构件等;电子烟产品包括金属支架及部分外观件;以及液晶显示面板的部分工艺服务。公司产品线丰富,可满足众多行业对精密金属制造"一站式"服务的要求。

   消费电子行业5G渗透+终端创新,精密结构件迎新机遇。精密结构件是智能终端产品不可或缺的组成部分。5G时代消费电子终端创新潮流再启动,精密结构件迎新成长机遇。5G的迅速普及和商业化为物联网、云计算等技术的发展提供了肥沃的土壤,引发包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴等智能终端产品形态及体验的新一轮变革和迭代。智能终端产业的迅速发展对零部件的微型化、高精度、高质感等特性提出了越来越高的要求,所需的智能终端零部件的产品种类和型号也更加丰富多样。精密功能器件产业随着新产品形态的渗透和新一波换新潮流的兴起和迎来新的增长机遇。

   电子烟外观金属化,医疗器械需求稳健增长。公司提供加热不燃烧电子烟支架及外壳,电子烟布局进展迅速。公司于2018展开高端电子烟产品布局,主要为电子烟提供金属结构件支架、外壳等产品,顺利导入国际知名加热不燃烧方式电子烟品牌客户供应链。公司于2018年收购的元诚电子,为公司加热不燃烧方式电子烟业务提供了精密压铸等工艺方面的技术支撑。全球医疗器械市场规模稳健增长,国内规模增速显著高于全球水平。随着社会经济发展,人民健康意识逐渐提升,将明显提振药品和医疗服务需求,最终驱动医疗器械市场稳健增长。公司在医疗器械等领域拥有多项核心技术,为公司获取更多订单和未来快速发展奠定了良好的技术基础。

   前三季度扭亏为盈,2020年业绩有望全面反转。前三季度公司实现营业收入24.92亿元,同比增长82.45％;归属于上市公司股东的净利润7513.73万元,去年同期为亏损6947.95万元。主要得益于1)PC营收迅速放量,高投入奠定高增基础。公司国产品牌PC产品保持较高出货水平,预期20年PC单项将成最大营收增量。2)大客户业务情况持续向好。20年公司参与多款大客户业务,并且份额得到显著提升。3)平板业务有望高增长。

   盈利预测及投资建议。我们预计公司2020E/2021E/2022E的营业收入为31.91/41.48/53.93亿元,可实现归母净利润为1.62/3.02/4.09亿元。可比公司2021E的平均市盈率为32.0x,科森科技目前股价对应2021E的市盈率为27.2x,具有估值优势,首次覆盖,给予"买入评级"。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。