中装建设(002822):科技赋能成就装饰黑马,战略转型提升估值空间

科技赋能成就装饰黑马,战略转型提升盈利能力。公司最早成立于1994年,是一家拥有26年发展历程的装饰龙头企业,2016年在深交所挂牌交易。公司以装饰主业为依托,集建筑装饰、设计研发、园林绿化、房建市政、幕墙于一体,致力于成长为城乡建设综合服务运营商,通过科技赋能,提升装饰水平,打造科技装饰第一股,加大装配式、BIM投入力度,利用区块链技术解决装饰行业问题,介入IDC与云计算领域。公司围绕主业积极进行产业链延伸,同时战略转型物业管理、IDC、云计算,公司业务呈现出多元经营、稳健增长、逐步提速的良好态势,盈利能力稳步提升,未来发展值得期待。

   装饰行业增长明显放缓,集中度提升强者恒强。装修行业景气度主要受基建投资、房地产开发投资等影响,目前我国基建投资和房地产开发投资已经进入新常态——高基数、低成长阶段,进而影响装饰行业景气度。装饰行业主要分为公装、精装和家装,进入门槛低、竞争充分,在2013年政府楼堂馆所新建叫停之后,行业竞争明显加剧,叠加行业景气度下降,中小装饰企业被迫退出,2011-2018年约有2万家装饰企业退出,330万从业人员转行,行业集中度逐步提高。2015-2017年金螳螂等17家装饰上市公司营业收入占行业总产值的比重分别为2.09％、2.14％和2.29％,2018年行业前五家装饰公司市占率达到1.70％,强者恒强特点明显。同时,装饰上市公司积极通过并购扩张进行战略转型,培育新的业绩增长点,增强公司可持续经营能力。

   资质齐全竞争力强,订单充足成长可期。公司拥有装饰、园林、市政、幕墙等工程领域的各项资质,能够在深耕装饰主业同时,向园林、市政、房建、幕墙等工程领域延伸。同时,公司建立了覆盖全国的业务网络,深耕华南区域市场,大力开拓华东、华中、华北等区域市场。

   公司市场开拓成效显著,2020年2季度新签订单实现企稳回升。截至2020年6月末,公司在手订单87.18亿元,订单收入比1.79倍,助力公司业绩释放。同时,公司货币资金充足,负债率较低,财务杠杆空间较大。截至2020年9月末,公司货币资金10.58亿元,占同期总资产的比重16％,根据公告,公司已经启动可转债融资计划,募集资金到位将进一步增强公司资金实力;公司资产负债率48.36％,较2019年下降4.02个百分点,为公司杠杆经营提供了空间,公司未来成长性较好。

   战略转型物管、IDC,新兴产业值得期待。2017年5月公司参与赛格物业混改取得25％的股权,2019年赛格物业实现营业收入34351万元,净利润3185万元;2020年9月公司完成对嘉泽特100％股权收购进而控股科技园物业,物业管理板块再添新兵。同时,公司积极向IDC、云计算等业务领域转型。2020年5月公司以现金收购方式取得宽原电子60％的股权,公司向IDC、云计算领域转型迈出坚实的一步。目前,宽原电子已经与美云智数、佛山移动签署战略合作备忘录,拟在IDC、工业互联网等领域开展技术与商务合作。根据公告,为了更好地推动IDC、云计算等新兴产业发展,公司取得兴业银行6亿元的意向性信用额度,并与公司开展IDC、云计算和区块链方面的合作;通过可转债融资加快五沙(宽原)大数据中心建设,五沙(宽原)大数据中心总投资约15亿元,建成后总机柜约10000个,公司新兴产业值得期待。

   投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为60.74元、74.10亿元和88.93元,分别同比增长25.0％、22.0％、20.0％;净利润分别为3.07亿元、4.08亿元和5.03亿元,分别同比增长24.0％、33.0％和23.1％;每股收益为0.43元、0.57元和0.70元。公司动态PE分别为17.3倍、13.0倍和10.6倍,PB分别为1.7倍、1.5倍和1.3倍。公司聚焦装饰主业,围绕工程产业链积极进行拓展和延伸,并通过外延扩张战略转型物业管理、IDC、云计算等新兴领域。通过内生增长和外延扩张,公司业绩快速回升,成为装饰行业业绩黑马。我们看好公司主业发展、产业链延伸和新兴产业的布局,未来成长性较好。维持公司"买入-A"评级,目标价9.6元。

   风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内固定投资增速下滑风险,在建项目执行不达预期风险,项目回款风险,物业管理和IDC数据中心业务推进及预测业绩不达预期风险等