桂林旅游(000978):景区客流环比回暖,跟踪区域整合与定增进展-2020年三季报点评

前三季度归母业绩同比下滑333％,专业绩快报基本一致

   前三季度,公司实现营收1.71亿元,同比下滑64％；归母业绩亏损1.28亿元,同比下滑333％,符合预期；扣非业绩亏损1.59亿元,EPS-0.36元。Q3单季,公司收入7545万元,同比下滑57％；业绩亏损1663万元(去年同期盈利4506万元),扣非后亏损2588万元。

   景区客流环比恢复中,各项目预计仍承压

   截至5月21日,公司旗下所有景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉)及漓江游船客运业务均已恢复运营。公司三季报显示,前三季度景区客流接待量同比下降63％(2020H1游客接待-72％),Q3单季旗下景区经营环比持续恢复中。此外期内投资收益(参股公司)为130万,同比减少4567万元。报告期内毛利率为-23.02％,同比下滑68.63pct,净利率为-88.57％,同比下滑95.51pct；期间费率同比增长44.88pct,其中管理/财务费率分别增27/15pct,与疫情期间景区收入端承压,而员工费用、折旧摊销等成本费用项相对刚性有关。

   拟定增募资减轻财务压力,中线关注项目培育及整合进展

   近期公司拟向控股股东定增募集资金不超过4.79亿元,扣除发行费用后全部用于偿还银行贷款。后续定增资金的到位,将降低公司的资产负债率,改善财务状况。8月11日,发改委发布《关于持续推进完善国有景区门票价格形成机制的通知》,景区门票降价压力犹存,且索道等景区内交通也不排除降价的可能。公司未来成长主看项目培育与整合,9月亏损孙公司资江丹霞温泉破产,未来将不再纳入合并报表体内,旗下资产整合再加速。前期公司就旗下景区与桂旅总公司签订《代为培育协议》,在控股股东协助下,旗下景区经营效率将进一步提速。

   风险提示

   宏观及疫情等系统性风险,景区降价政策风险,外延项目低于预期等。

   跟踪区域整合与定增进展,维持"增持"评级

   考虑客流恢复节奏以及孙公司破产清算影响,下调20-22年EPS至-0.66/0.18/0.26元,21-22年对应PE为27/18x。短期公司业绩显著承压,但公司与控股股东积极开展代为培育计划整合经营效率,中线来看整合优化及新项目潜力仍值得关注,暂维持"增持"评级。