雄塑科技(300599):收入稳步恢复,利润率暂承压

收入稳步恢复,前三季度归母净利润同比仍下滑

   公司发布2020年三季报,20年前三季度实现营收14.24亿元,同比-2.3％；

   实现归母净利润1.61亿元,同比-10.2％,实现扣非归母净利1.57亿元,同比-10.6％。其中Q3单季度实现收入/归母净利润5.52/0.65亿元,同比+5.93％/-0.35％。因行业竞争较为激烈,公司Q3收入同比增长缓慢,且费用率提升导致利润率承压,Q3单季度净利润同比下滑。我们下调公司20-22年EPS预测至0.73/0.97/1.21元(前值:0.92/1.18/1.48元),目标价16.00元,维持“买入”评级。

   Q3收入环比持平,毛利率稳定

   公司2020年Q3实现营收5.52亿元,同比+5.93％,环比基本持平,Q3收入增速环比Q2的9.17％有所下滑,我们预计主要因公司Q2为加快出货抢占市场份额而采取降价措施,Q3价格恢复,但因行业竞争激烈导致销量承压。公司前三季度毛利率25.8％,其中Q3单季度毛利率26.4％,同比+0.2pct,环比小幅上涨0.6pct。Q3原材料PVC价格有所反弹,但公司毛利率环比保持稳中小涨。我们预计公司西南地区收入稳步增长,异地扩张加快,且公司继续推进海南、云南子公司项目建设,海南基地预计年底投产,西南地区的市占率有望进一步提升。

   费用率提升带来净利率下降,资产质量仍较优

   公司Q3期间费用率11.6％,同比+1.5pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.5/+0.2/+0.7/+0.1pct,销售费用率与研发费用率提升较多带动公司整体费用率提升。Q3单季度净利率11.9％,同比下滑0.8pct。

   公司Q3单季度实现经营性现金流净流入0.89亿元,同比基本持平。公司前三季度收现比109％,其中Q3单季度收现比111％,同比提升3pct,收现比依旧保持在100％以上的高位。截至三季度末,公司资产负债率18.9％,有息负债余额仅0.45亿元,未来加杠杆扩张空间仍然较大。

   下调盈利预测,维持“买入”评级

   雄塑科技是国内少数年产能20万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一,立足华南面向全国,但我们认为公司积极进行市场扩张,财务报表优异,未来加杠杆空间仍较大,且随着公司海南、云南产能投产,市占率有望稳步提升。但考虑到Q3收入增长缓慢,且行业竞争激烈或导致毛利率承压,我们下调公司收入及毛利率预测,下调20-22年归母净利润预测至2.23/2.94/3.69亿元(前值:2.81/3.60/4.50亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均16.5xPE,我们认可给予公司21年16.5xPE,目标价16.00元(前值:18.40元),维持“买入”评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,新增产能无法及时消化,行业竞争加剧。