金海高科(603311):海外需求旺盛,下半年收入主要由海外市场贡献-三季点评

公司发布2020年Q3季报,业绩符合我们预期。1)公司2020年前三季度实现营业收入5.09亿元(YOY+0.81％),主要受上半年泰国工厂无法开工拖累;归母净利润7348万元(YOY+12.17％),扣非归母净利润6140万元(YOY+2.7％),主要由于公司期间收到政府补助944万元;2)2020Q3单季实现营业收入1.65亿元(YOY+6.79％),归母净利润2044万元(YOY+46.62％)。业绩符合预期。

   毛利率受新技术产品化的拉动提升。1)公司前三季度毛利率为33.19％(YOY+2.54pct),三季度单季毛利率为35.44％(YOY+7.6pct,QOQ+5.39pct),我们认为三季度毛利率增幅较大主要是由于高性能、高附加值的过滤材料产品逐步实现量产、国内外需求旺盛带动销量占比提升,有效增厚公司Q3净利润;2)公司2020年前三季度销售/管理/财务费用率为5.1％/7.72％/1.17％(YOY-1.13/+0.96/+0.90pct),三项费用基本稳定;3)前三季度研发费用为1545万元(YOY+45％),公司今年加大在新材料和新产品方面的研发投入,并持续在其各类过滤器产品上拓展应用;4)公司前三季度经营性现金流净额为1.15亿元(YOY+88.06％),其中客户保证金的大幅增加提升预收款项约1000万元。

   海外客户订单增长超预期。三季度国内市场受疫情反复影响大客户(奥克斯、美的等)订单下滑较大;但海外市场需求强劲(19年销售占比55％),本季度收入增长主要来源于海外市场。四季度我们认为国内市场大概率会持续低迷,预计欧洲、日韩市场会持续增长;

   同时,公司更名"浙江金海高科股份有限公司"已完成工商登记,主营业务由过率网板/过滤器等传统产品的生产制造,逐步向上游新材料以及高端制造领域延伸。

   受疫情出现反复的影响,我们预计在未来较长的一段时间内,市场对过滤材料的旺盛需求还将持续,尤其在规模庞大且发展迅速的汽车空气过滤以及家用空调过滤网领域:1)车载空气净化产品方面,以新能源和日系汽车为增长点。我们认为新能源汽车车载空气净化器市场规模将超过10亿元。2)家用空调领域,我们在假设悲观/中性/乐观情况下,空调过滤网更新频率分别为每五年/三年/两年,空调滤网的更新需求规模分别可达11/23/35亿元,市场空间巨大。公司GSAVF产品已经逐步获得大客户订单。

   维持盈利预测,维持增持评级。未来随着前期研发布局(GSAVF等产品)的逐步落地量产,公司在高性能过滤材料领域实现突破,并且形成以传统主业为核心的多元化产品延展布局。公司现已与全球重要的空调、空气净化机、汽车行业客户建立了长期稳固的合作关系,本季度上海国药在其空调系统中安装了公司新杀毒产品GSAVF。我们维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为1.07/1.3/1.68亿元,对应PE为32/27/21倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业需求波动、原材料价格波动、核心研发人员流失