交控科技(688015):交付加速叠加毛利率提升,单季度盈利高增长-三季点评

事件描述:交控科技发布2020年3季报:前三季度营收12.42亿元,同比增长38.03％,实现归母净利润1.28亿元,同比增长170.94％;3季度营收5.03亿元,同比增长48.93％,实现归母净利润0.41亿元,同比增长172.71％。

   事件评论在2季度营收微弱增长之后,3季度收入迎来同比大幅增长,同时环比也有所增长。

   除线路交付节奏外,北京二次疫情对交付也有所积压。从订单看,3季度中标天津地铁6号线,金额为2.72亿元,签订南宁4号线一期维保合同,金额1.63亿元,与去年同期订单量基本持平。

   3季度综合毛利率同比提升4.08pct,主要源于FAO占比提升及规模效应。此外,业务结构中施工占比也会正常波动。费用方面,单季度期间费用率同比下降3.73pct,其中由于新开保函金额下降及利息收入增加,财务费用率降幅较大。公司3季度净利率同比提升3.75pct。

   截至2019年底,国内城轨总运营里程达6730.27公里,当年新增里程969公里。

   国内线网密度仍偏低,与发达国家存在一定差距。2018年8月国务院重启城轨建设审批,截止目前已有超过10个城市递交新的城轨建设方案,累计投资达到1.1万亿。今年上半年获批项目涉及新增线路长度共272.54公里,新增投资共2306.15亿元。

   信号系统是城轨运营的关键设备,当前国内共有12家厂家具备总包资质,其中兼具自主技术和全国布局的仅有公司和通号。公司近两年新签订单线路、覆盖城市数均为行业最高。今年6月公司发布限制性股票激励计划,对应未来三年约30％复合增速,且毛利润增速更高。今年前三季度国内城轨信号系统招标较少,主要由于五年规划节奏及疫情影响。基于大额在手订单未来交付的预判,看好公司中长期发展前景,预计20-22年归母净利润分别为2.11亿、2.89亿和3.96亿,PE为34倍、25倍和18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1.国内城轨建设进度不及预期;2.公司盈利能力提升不及预期。