博杰股份(002975):订单驱动收入快速增长,盈利能力显著提升-三季点评

事件:10月28日,公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入10.81亿元,同比增长64.46％,实现归母净利润3.07亿元,同比增长131.07％;

   其中,单三季度实现营业收入6.52亿元,同比增长158.90％,实现归母净利润2.22亿元,同比增长273.48％。

   订单驱动收入快速增长,单三季度净利润同比及环比均实现大幅增长。收入方面,2020年前三季度,公司实现营收10.81亿元,同比增长64.46％,主要原因是公司销售订单增加(验证了我们在一季报点评中提出的下游需求复苏的观点);净利润方面,2020年前三季度,公司实现归母净利润3.07亿元,同比增长131.07％。净利润增速显著大于收入增速,是公司毛利率和净利率持续提升所致。同时,公司单季度业绩增速持续加快(2020Q1-Q3,单季净利润增速分别为-30.76％/166.04％/273.48％)。此外,截至三季度,公司存货余额为2.38亿元,较年初增长40.88％,主要系销售订单增加,备货库存增加所致;预付款项较年初增长91.33％,主要系预付的货款增加所致;其他应收款较年初增长91.09％,主要系出口退税增加所致。以上几项财务数据的大幅增长表明下游需求旺盛,尤其是海外市场景气度良好,正迎来快速增长。

   毛利率及净利率提升显著,盈利能力持续增强。毛利率方面,2020年前三季度,公司整体毛利率为54.48％,同比增长5.31pct;2020年三个季度的毛利率分别为52.07％/54.78％/55.05％,呈升高态势(验证我们观点:5G商用进程助推公司高毛利率的射频和声学测试设备占比提升,毛利率有望持续提高)。

   净利率方面,2020前三季度公司净利率为29.08％,同比大幅增长8.52pct,除了毛利率提升的原因之外,整体费用率显著下降亦是重要因素(前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.34％/5.74％/0.88％,同比分别-3.65pct/-0.15pct/+1.89pct,其中财务费用率上升是由汇率波动引起)。

   受益苹果iPhone大年,公司高成长可期。公司目前客户主要集中在消费电子领域,产品主要面向业内顶尖客户,其中苹果连续多年为公司第一大客户。根据摩根士丹利发布的最新的苹果公司分析报告,中国地区持有机龄达到2年以上的iPhone的用户占比已经达到68％;同时,苹果新推出的iPhone12系列首次支持5G,对5G通信功能的需求,会让许多中国用户选择升级更换iPhone12,目前的销售盛况已表明国内客户较为强烈的购机需求。我们认为,苹果大年已经来临,而5G时代的iPhone是对前代的重大革新,其对应的模组测试和组装设备亦需更换,iPhone12系列提前备货带来测试和组装设备需求,进而引致公司订单大幅增长,未来高成长可期。

   维持"买入"评级。iPhone12的提前备货带来测试和组装设备需求,引致公司订单大幅增长,未来有望持续高成长。预计公司2020-2022年归母净利润为3.86、5.72、7.55亿元,对应PE分别为37、25、19倍。

   风险提示:5G进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期、集成电路业务布局不及预期。