中石科技(300684):业绩符合预期,导热前景可期-三季报点评

事件:公司发布20年三季报,公司2020年前三季度实现营业收入7.68亿元,归母净利润为1.35亿元,同比上升77.3％,扣非归母净利润1.29亿元,同比提升79.7％。Q3预计实现归母净利润7197万元,同比上升48％。

   订单饱满驱动较快增长,加强费用管控应对毛利率压力。受益于前期在国内外主要大客户的新项目、新产品的导入,及北美大客户等海外客户供货份额的持续提升,公司各主要产品订单充足、需求旺盛,主营业务收入、销售规模以及持续盈利能力继续平稳增长,公司经营业绩进一步稳健提升。由于新品规模上量节奏影响,公司毛利率有所下滑,20年前三季度为34％,Q3为33.9％,分别同比下降1.14pct和4.3pct。费用方面公司加强管控,前三季度研发/管理/销售/财务费用率分别为4.99％/5.92％/2.27％/-0.05％,合计下降3.5pct。在此背景下,公司前三季度净利率提升2.26pct至17.5％,维持较高水平。得益于公司营收及回款的增长,公司经营性现金流量净额9027万,同比提升203.73％。

   导热前瞻布局突破,夯实5G增长动力。公司相关卷绕技术行业领先,为苹果手机石墨散热片主要供应商,2019年顺利进入华为、vivo等国内手机大厂供应链。散热及屏蔽材料下游应用广泛,并在5G万物智联和新能源汽车领域有广阔增长空间。为满足5G手机散热升级需求和5G基站大功率散热需求,公司导热材料和屏蔽材料在国内5G基站和配套设备服务方面完成了前期的技术和生产准备,已开始批量交货,上半年完成了手机超薄热管200万支/月的产能建设,已开始批量供货,均热板(VC)的第二代自动化产线落成,已形成月产200万支的产能。公司6月通过非公开发行的方式募集资金8.31亿元,投入5G高效散热模组项目建设,预计2022年底定增项目达产后,行业地位有望进一步夯实。

   投资建议:考虑公司5G产品研发突破/国内大客户供应资质认证完成,我们认为公司将受新领域新产品、客户份额提升双重驱动,预计公司2020-2022年归母净利润为1.85/2.52/3.54亿元,同比增长50.8％/36.2％/40.3％,对应当前PE44.4/32.6/23.2X,维持公司"买入-B"投资评级。

   风险提示:5G手机换机量不及预期,影响整个行业发展进度;5G手机散热方案大幅度降价;行业竞争加剧公司份额不及预期风险;收购整合不及预期,5G新产品研发不及预期风险。