梦洁股份(002397):Q3现金流良好,环比跌幅收窄改善,Q4有望延续稳步回升-季报点评

事件:公司披露2020三季报,整体业绩持续改善。

   公司2020Q3实现营业收入4.70亿元(-12.67％),归母净利润录得暂时性亏损2046.01万元,其中扣非后归母净利润为亏损2318.40万元,公司营收端跌幅环比2020H1(同比-22.91％)持续收窄改善。公司2020Q1～Q3累计实现营业收入13.56亿元(-19.64％),实现归母净利润2526.27万元(-74.24％),其中扣非后归母净利润达到1408.13万元(-85.02％)。

   盈利能力:公司Q3期间毛利率为32.85％,环比20Q2毛利率33.41％略微下滑,整体保持稳定;终端归母净利润受到公司Q3销售费用上升的影响,呈现暂时亏损。运营能力:公司2020Q3存货规模达到6.74亿元(-14.15％),整体规模同比有所缩减;同时2020Q3存货周转天数达到235.91天(+25.14天),同比有所延长。应收账款管理方面,2020Q3公司整体应收账款规模达到3.63亿元(-6.41％),期间应收账款周转周期达到81.69天(+17.23天)。

   费用率:公司2020Q3销售/管理/研发/财务费率分别达到35.98％(+8.67pct)、4.99％(+2.25pct)/2.82％(-3.88pct)/1.97％(-1.04pct),其中销售费率大幅提升,环比Q2上升8.13pct,对公司终端盈利带来压力。公司2020Q3整体盈利我们认为主要系公司线上"一屋好货"平台及相关渠道建设初期分摊费用影响;渠道端管理费用上升带动整体管理费率上升。公司2020年内立足新兴渠道扩展,目标实现线上线下深度融合,与头部主播薇娅展开直播合作。我们结合客观情况,归纳认为渠道建设初期费用带动公司销售费率及管理费率上升;另外据淘宝第三方数据,公司线上渠道9月份至今销售额已经实现同比184.52％高速增长,同时随着2020Q4双11平台大促等活动的展开,公司Q4盈利状态有望持续改善。现金流:公司2020Q3经营活动现金流净额达到9205.73万元(+59.69％),同比较快增速,环比Q2继续上升,公司现金流持续改善且较为充裕。

   维持"买入"评级,考虑到2020H1疫情影响及Q3渠道研发费用对盈利端的影响,我们适当下调原有预测,我们预计公司2020～2022年营收分别为24.10、27.07、28.55亿元,同比增速分别为-7.46％、12.36％、5.45％,2020～2022年归母净利润分别达到0.41、0.79、1.07亿元(20～21年原值为2.85、3.91亿元),同比增速分别为-52.42％、95.46％、35.25％,对应EPS分别达到0.05、0.10、0.14元,对应P/E分别为96.48、49.36、36.50倍。

   风险提示:线上增速不及预期;原材料价格波动;渠道费用超预期等。