龙元建设(600491):经营性现金流大幅改善,装配式产业园顺利签约-季报点评

前三季度业绩增速继续修复,三季度单季环比放缓。2020年前三季度公司实现营业收入148.27亿元,同比下降8.07％;归属于上市公司股东净利润5.69亿元,同比下降9.26％,下滑幅度较上半年收窄3.5个pct。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营收47.2/53.3/47.8亿元,同比变化-19％/-3％/-0.5％,分别实现归母净利润1.8/2.0/1.9亿元,同增-30％/12％/-1.2％。三季度单季业绩略下滑主要因收入下降,财务费用、所得税费用、少数股东收益增加影响。

   毛利率明显提升,经营性现金流情况大幅改善。前三季度公司毛利率10.45％,较上年同期提升1.34个pct,预计主要因公司基建类及政府类项目占比提高,业务结构明显改善,传统土建施工毛利率提升所致。期间费用率3.42％,较上年同期上升0.73个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.03/+0.21/+0.18/+0.37个pct,管理费用率上升主要系疫情影响所致;财务费用率上升主要系银行融资批复及提取资金增多所致。资产(含信用)减值损失约8600万元,较上年同期减少2400万元。净利率3.84％,较上年同期小幅下降0.05个pct。前三季度经营性现金流净流入约2.33亿元,而去年同期为净流出12.7亿元,主要因PPP项目净支出减少,业务结构优化后新落地施工项目回款情况改善,同时公司加强对老房建项目的清欠力度。

   新签订单结构优化,PPP项目回款大幅增长。2020年1-9月,公司及子公司累计签订合同148.78亿,同比增长29.35％。公司公告上半年新签订单中非民营投资项目占比53.81％,业务结构得到持续改善。公司今年累计新签PPP项目34.76亿元,占新签合同比例为23％,公司根据行业形势主动调整,优选质量高的PPP项目。公司目前在手PPP项目充足,部分项目已经逐步进入回款期,公告上半年共实现PPP项目政府回款7.22亿元,同比增长93.57％,新增8个PPP项目进入或部分进入运营期,随着完工项目逐步增加,后续回款有望持续增长。公司还积极探索盘活存量资产,如发行应收账款资产支持计划,后续如果有合适项目则有望受益基建REITs的推出。

   装配式产业园投资协议签署,积极扩充产能打造公司新成长点。公告子公司龙元明筑于宣城经济技术开发区内投资建设装配式建筑科技产业园项目,目前已经正式收到宣城市经开区管委会与龙元明筑签署的《投资协议书-装配式建筑科技产业园项目》。项目分两期建设,总投资15亿元,该投资是提升装配式产能规模、满足未来装配式订单产能需求的重要布局,预计一期将主要集中于钢结构工厂及配套PC楼板产能建设,建成后公司钢结构制造加工年产能有望提升至20万吨,从而在产能角度上较好地保障公司装配式业务快速拓展,有望成为支撑公司成长的新动力。

   投资建议:预测公司2020-2022年归母净利润分别为10.2/11.4/12.6亿元,同比增长0％/12％/10％,对应EPS分别为0.67/0.75/0.82元(2019-2022年CAGR为7.3％),当前股价对应PE分别为12/11/10倍,考虑到公司装配式与基建投融资业务的长期增长潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:装配式业务推进不及预期风险、PPP政策风险、订单转化进度不及预期风险等。