中天精装(002989):赶工费用拖累利润表现,持续实现高质量增长-2020年三季报点评

20Q1-Q3公司收入同比+19.1％,归母净利润同比+7.4％,赶工费用支出增加拖累利润表现,全年收入利润有望趋于同步增长。毛利率有所下降,费用控制优秀,经营现金流回正。在手订单提供业绩保障,四季度或迎来密集中标。盈利能力及盈利质量继续提升,高质量增长逐步验证。综合考虑地产三道红线调控政策的影响以及疫情得到控制后赶工费用支出增加等因素,我们小幅下调2020-2022年净利润预测至2.2/3.0/3.9亿元(原预测为2.4/3.3/4.4亿元),对应EPS预测1.46/1.96/2.56元,现价对应PE38x/28x/22x,我们维持公司目标价62.49元(对应2021年PE为32x)及"买入"评级。

   20Q1-Q3公司收入同比+19.1％,归母净利润同比+7.4％,赶工费用支出增加拖累利润表现,全年收入利润有望趋于同步增长。公司20Q1-Q3营收18.5亿元(同比+19.1％),毛利2.6亿元(同比+4.5％),归母净利润1.6亿元(同比+7.4％);单季度看,20Q3收入/净利润同比+15.5％/+3.0％。利润增速低于收入增速,我们判断主要为3Q20部分项目在加速交付、赶工期间费用支出增加所致;随着四季度进入传统施工旺季及结算高峰,我们预计利润增长将优于收入增长,全年净利润和收入有望趋于同步增长。

   毛利率有所下降,费用控制优秀,经营现金流回正。公司20Q1-Q3毛利率14.1％,同比下降2.0pcts,我们认为主要为项目赶工期间费用支出增加以及公司加大新市场开拓力度、前期磨合成本较高所致。20Q1-Q3期间费用率同比-0.5pct至3.8％,其中销售/管理/研发/财务费用率0.6％/2.6％/0.4％/0.2％,同比-0.1/-0.2/+0.1/-0.3pct,疫情影响下费用控制优秀。现金流方面,经营现金净流入1,542万元(1H20受疫情影响净流出5,832万元),经营性现金流回正,体现公司优秀的回款能力;投资现金净流出8,830万元(去年同期净流入2,707万元),主要为购买理财产品增加所致;筹资现金净流入7.0亿元(去年同期净流出6,569万元),主要为今年6月发行上市收到大额募资所致。

   在手订单提供业绩保障,四季度或迎来密集中标。公司3Q20新签订单4.4亿元,已中标未签约订单9.6亿元;截至3Q20,累计已签约未完工订单34.6亿元,在手订单/2019年营业收入比为1.4x,在手订单为收入利润增长提供保障。此外,在疫情影响下,今年业主采用战略协议模式招投标的比例较往年有所减少,普通招投标比例料有所回升;考虑到普通招投标模式的订单主要集中在每年四季度,我们预计四季度公司或迎来密集中标,为后续业绩增长助力。

   盈利能力及盈利质量继续提升,持续实现高质量增长。1)从盈利能力上看,20Q1-Q3净利率为8.4％,其中3Q20净利率8.8％,较去年同期降1.1pcts,环比提升0.6pct,逐步克服疫情影响,盈利能力如期稳步回升。2)从盈利质量上看,公司20Q1-Q3收现比为90.8％,较去年同期提升4.9pcts,环比1H20提升8.1％;20Q1-Q3公司加权平均ROE为14.9％,相较1H20提升3.1pcts,盈利能力持续回升。在精装修渗透率进一步提升下,我们预计公司在实现规模扩张的同时,仍能凭借精细化管理与优质客户的优势保持较好的盈利能力和盈利质量。

   风险因素:住宅销售增长不及预期;精装修渗透率提升不及预期。

   投资建议:综合考虑地产三道红线调控政策的影响以及疫情得到控制后赶工费用支出增加等因素,我们小幅下调2020-2022年净利润预测至2.2/3.0/3.9亿元(原预测为2.4/3.3/4.4亿元),对应EPS预测为1.46/1.96/2.56元,现价对应PE为38x/28x/22x,我们维持公司目标价62.49元(对应2021年PE为32x)及"买入"评级。