龙元建设(600491):盈利能力提升,现金流持续向好-季报点评

核心观点

   受较长梅雨季影响,业绩略低于预期。报告期内公司实现营业收入148.3亿,YoY-8.1％,归母净利润5.7亿,YoY-9.3％,其中Q3单季度实现收入/归母净利润47.7/1.9亿,YoY-0.5％/-1.2％。业绩略低于预期,我们判断主要由于受7月份较长梅雨天气影响,公司施工项目进度有所放缓。

   PPP项目接单谨慎导致整体新接订单有所放缓。报告期内公司新接订单148.8亿,YoY+29.4％,其中Q3单季度新接订单32.1亿(均为传统施工项目),YoY-25.8％,主要由于公司PPP接单谨慎导致整体接单量有所放缓。公司在手订单充足,截至3季度末我们测算公司传统项目施工/PPP项目施工未完工订单分别约为510/290亿,业绩增长有保障。

   盈利能力提升,现金流持续向好。报告期内公司毛利率/净利率10.5％/3.9％,同比提升1.3/0.1pct,主要由于1)公司传统施工项目结构优化带来盈利能力提升；2)公司进入运营阶段的PPP项目增多,高毛利率的PPP项目投资业务收入占比提升。公司期间费用率3.42％,同比提升0.73pct,其中管理/研发/财务费用率分别提升0.21/0.18/0.37pct。报告期内公司经营性现金流净额2.3亿,较19年同期(-12.7亿)大幅好转,我们认为主要由于1)公建项目占比提升带来回款改善；2)公司加强项目保证金的回收力度。

   订单结构优化,钢结构业务增长有望加速。公司施工项目中非房建订单占比提升,且政府/国企类客户增多,带动盈利能力提升/回款改善。PPP项目投资最高峰已过,未来现金流将加速好转。公司钢结构业务加快产能布局,预计宣城钢结构生产线有望在21年投产,钢结构业务有望迎来快速增长。

   财务预测与投资建议

   我们预计公司20-22年EPS0.67/0.79/0.93元(原0.73/0.85/0.99元)。考虑到公司受较长梅雨季影响,调减20年PPP项目/传统项目订单转化率至9.1％/27.0％(原11.6％/29.0％)。公司非房建订单占比提升,带动盈利能力和回款改善,钢结构业务有望快速增长。参考可比公司平均估值我们认可给予公司20年13XPE,对应目标价8.71元,维持“增持”评级。

   风险提示:订单转化率、PPP回款进度和金额、钢结构业务拓展不及预期。