云南锗业(002428):锗价回暖+砷化镓高增,业绩稳健增长-2020年三季报点评

受半导体材料、红外锗和光伏锗销量大增带动,公司2020年前三季度归母净利润同比上升184.2％,其中三季度净利润增速高达219.9％。随着砷化镓/磷化铟半导体销量快速增长,叠加锗供需格局料将转好背景下锗价有望持续反弹,公司业绩进入快速增长期,维持公司"买入"评级。

   业绩位于预告上半区,2020年Q3业绩同比上升219.9％。2020年前三季度公司实现营业收入4.99亿元,同比+49.7％;实现归母净利润905万元,同比+184.2％;实现经营活动现金流净额0.96亿元,同比增长209.0％。其中Q3单季实现营业收入1.42亿元,同比+37.46％;实现归母净利润301万元,同比+219.9％。前三季度业绩大增的原因:1)光伏锗/红外锗/半导体材料的销量大幅提升,公司Q1-Q3毛利0.75亿元,同比增长34.9％,2)公司Q1-Q3管理费用0.38亿元,同比下降19.7％。

   锗价持续反弹,红外锗和光伏锗销量大增。2020年前三季度公司材料级/光伏级/红外级/光纤级锗产品销量分别同比-3.84％/+500.39％/44.06％/-6.26％,其中红外锗和光伏锗在需求拉动下,销量和毛利率显著提升。截至10月26日,锗价从2月中旬的近7年低点6650元/公斤上升至7050元/公斤。受5G建设驱动下锗需求提升,锗供需格局转好,锗价反弹料将持续。价格中枢上行和需求提升下,光纤锗和材料级锗的毛利率和销量有望回暖。

   半导体材料销量维持高速增长,为未来驱动公司业绩的主要动力。2020年前三季度公司砷化镓+磷化铟单晶(折合4寸)销量同比上升131.3％,增速维持强劲,我们预计全年销量16万片,增速在120％以上。公司现有砷化镓产能80万片(折合4寸)、磷化铟产能5万片(折合2寸),受益于半导体产业链的自主可控、5G手机带动下砷化镓衬底行业规模的增长,我们预计公司2021/2022年半导体材料销量32.5/65万片,对应CAGR为108％,有望成为未来业绩主要增长点。

   风险因素:锗价波动,锗产品销量不及预期,砷化镓半导体销量不及预期。

   投资建议:预计锗供需格局将会转好,锗价有望触底反弹。砷化镓半导体产能充足,受益于自主可控,产量呈现快速增长趋势。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为0.37/1.05/1.96亿元,对应2020-2022年EPS分别为0.06/0.16/0.30元。维持公司"买入"评级。