诺邦股份(603238):三季度业绩超市场预期,疫情下维持高增长

疫情下行业高景气,2020Q3公司营收、利润维持高增长

   诺邦股份2020年前三季度实现营业收入14.90亿元(+87.21％),实现归母净利润2.15亿元(+218.77％),其中2020Q3单季度实现营收6.08亿元(+112.59％),实现归母净利润0.93亿元(+220.69％)。收入利润增长超预期主要系疫情使市场对公司所产抗疫物资及相关原料辅料需求大幅增长。上调盈利预测,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.73/3.05/3.78亿元(原值为2.52/3.11/3.71亿元),对应EPS为2.21/2.47/3.06元(原值为2.10/2.59/3.09元),当前股价对应PE为16.5/14.8/11.9倍(原值为20.1/16.3/13.7倍),维持"买入"评级。

   2020Q3毛利率、净利率均显著增长,盈利能力有所提升

   2020前三季度公司整体毛利率为39.60％(+12.21pct),净利率14.43％(+5.89pct)；其中2020Q3单季度毛利率为40.95％(+11.58pct),净利率为15.30％(+5.16pct),盈利能力整体有所上升。公司毛利率的显著增长主要系相对高毛利率的消毒湿巾产品占比提高,拉升了整体毛利率。营运能力方面,相较2019年,公司存货周转天数下滑36.8天至80.8天,应收账款周转天数下滑13.95天至31.8天,营运水平显著提升,主要受益于疫情刺激下需求快速增长,公司议价能力提升。

   需求端:疫情带动卫生习惯转变,自有品牌有望持续提升

   由于疫情带动了卫生观念的转变,消费者会更加注重日常的消毒和卫生,我们预计消毒湿巾等民用清洁类产品的需求未来有望持续扩大。销售结构方面,水刺非织造材料制品增速较快,占比预计继续提升。且疫情期间公司自有品牌知名度提升,销量增幅显著,随着公司加强自有品牌运营,其收入贡献有望持续增加。

   产能端:预计公司2020-2022年每年新增产能30％左右

   疫情以来公司积极调整产能,提高生产效率。纳奇科二期项目主体工程2020上半年完工,已进入装修阶段,有望2020年内启用；诺邦新生产线项目一期土建施工启动,有望于2021年投产,预计公司2020-2022年每年新增产能30％左右。

   风险提示:原材料价格波动影响；国际关系紧张,出口销售不及预期。