大千生态(603955):业绩放缓不改成长趋势,订单资金充足未来可期-三季点评

事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入6.53亿元,同比增长10.69％;归属于母公司股东净利润0.70亿元,同比增长7.81％;基本每股收益0.57元。

   营收增速有所放缓,扣非业绩增速可观。2020年1-9月公司营业收入同比增长10.69％,相对于2020H1增速有所放缓,但较2019年同期营业收入增速同比提升3.05个pct。分季度看,2020Q1、Q2、Q3公司营收增速分别为-25.54％、43.11％和-6.25,公司Q3单季度营收同比有所下滑。公司1-9月实现归母净利润0.70亿元,同比增速为7.81％,较2020H1增速水平有所下滑。期内公司少数股东损益同比增加261.83％,归母净利润增速低于营收增速水平。期内公司实现扣非业绩增速14.07％,超出营收增速和归母净利润增速,较2020H1增速有所放缓,但主营业务业绩较为客观的两位数增速水平。

   期间费用控制有效,资产负债率显著下降。报告期内,公司毛利率为24.80％,较2019年同期下滑3.15个pct;公司期间费用同比减少16.35％,期间费用率为10.18％,同比下降3.29个pct。其中管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为7.44％(同比-1.20个pct)、3.92％(同比-0.07个pct)、-1.31％(同比-2.09个pct),公司期间费用控制有效。期内公司净利率12.01％(同比+0.60个pct),为自2016年以来同期净利率最高水平;ROE(加权)为5.06％(同比-0.56个pct)。期内公司负债率显著下降。2020年2季度公司完成了定向增发,募集资金净额2.99亿元,公司股东权益显著增加。报告期内,公司资产负债率52.01％,同比下降5.29个百分点,公司负债率处于行业较低水平,未来财务杠杆提升空间充足。

   定增改善股东结构,订单充裕成长可期。2020年6月公司成功引进南京安居建设集团、兴证全球基金、紫金财产保险等机构股东,显著改善了公司股东结构。同时,公司订单增长强劲,2019年公司新签订单15.89亿元,同比增长71.97％;2020年1-9月公司累计中标项目3.07亿元,新签合同额5.5亿元,在手订单充裕,保障业绩释放。公司货币资金充足,截至2020年9月末,公司货币资金5.90亿元,占资产比重达16.73％,现金收入比相对较高,未来成长可期。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.73亿元,较上年同期同比流出增加7.29％,4季度通常是项目回款高峰期,预计随收现比的提高,公司经营性现金流有望改善。

   投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为11.95亿元、15.00亿元和18.59亿元,分别同比增长30.0％、25.5％、24.0％;净利润分别为1.20亿元、1.50亿元和1.85亿元,分别同比增长27.2％、24.9％和23.5％;每股收益为0.88元、1.10元和1.36元。公司动态PE分别为19.1倍、15.3倍和12.4倍,PB分别为1.4倍、1.3倍和1.2倍,公司估值优势显著,完成定增改善股东结构和资本结构,负债率显著下降,订单充足未来成长可期。看好公司的成长性,维持"买入-A"评级,目标价24元,对应2020年27倍的PE。,

   风险提示:PPP项目推进缓慢、PPP政策变动、工程回款不及时、新签订单不及预期等风险。