星徽精密(300464):业绩延续高增长,汇率影响利润水平-季报点评

核心观点:

   事件:公司2020年前三季度实现营收34.7亿元,同比增加53.1％,归母净利润2.0亿元,同比增加125.1％,扣非后归母净利润1.9亿元,同比增加129.9％。其中Q3单季实现营收14.1亿元,同比增加57.5％,实现归母净利润7635万元,同比增加120.6％。

   公司费用率稳定,毛利率大幅提升。(1)前三季度毛利率为48.7％,同比提升4.9pp,主要在于海外疫情致使泽宝业务高速发展、高毛利率的小家电业务占比明显上升;(2)前三季度期间费用率为40.6％,同比提升1.6pp,其中销售费用率提升1.7pp至34.4％,管理费用率下滑1.7pp至2.8％,研发费用率下滑0.1pp至1.6％,财务费用率提升1.7pp至1.8％,主要是融资规模增加及汇率变动共同影响。(3)前三季度经营性现金流为-1.3亿元,主要在于为Q4旺季备货加大了采购支出。

   公司未来看点:(1)品类看点:泽宝坚持走精品路线,品类储备丰富,除了在3C领域形成强有力竞争外,小家电领域发展迅速,成为重要亮点;(2)渠道看点:公司在亚马逊线上业务稳步发展的同时,在美国、日本、中东和澳洲逐步拓展线下客户,同时为加大在中东和北非市场的开发;(3)管理看点:公司激励机制到位,实行渠道发展、销售业绩、销售回款与绩效挂钩,此外,之前也发布大额股权激励绑定核心管理层;(4)盈利看点:公司全面梳理生产制造、研发、销售和管理各环节,不断提质增效,未来盈利能力有望继续提升。

   盈利预测及投资建议:预计公司20-22年归母净利润分别为3.1、4.0、5.4亿元,同比增长109.5％、29.7％、33.6％,给予21年30XPE估值,对应合理价值34.2元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。品牌GMV发展或不及预期;电商平台整体收入增速或不及预期;时间互联经营或不及预期。