齐翔腾达(002408):盈利超预期,新项目开始兑现业绩-Q3季报点评

事项:公司公告,2020年前3季度营收163亿元,同比-32％,本季度营收64亿,同比-15％,环比+23％;2020年前3季度归属于母公司净利润7.9亿元,同比+50％,本季度归属于母公司净利润3亿元,同比+83％,环比+12％Q2业绩大超预期,主要原因来自顺酐盈利增强Q3季度顺酐涨价大超预期,顺酐涨价主要集中在9月份,最高涨到9500元/吨,较8月底,涨幅接近3000元/吨。整个Q3季度,顺酐价格环比+1239元/吨,同比+376元/吨,正丁烷法价差1524元/吨,环比+841元/吨,同比+822元/吨。根据我们测算,本季度仅顺酐产品贡献利润就有1亿左右,约占总利润的三分之一。

   顺酐盈利主要原因来自两方面:1)顺酐企业库存较低:根据卓创统计,顺酐库存自8月份以来降至只有1000吨,创今年来新低;2)下游迎来旺季:9,10月是顺酐下游UPR的旺季,9月份UPR开工率运行至36％,较8月份上涨9.1％.公司主营产品价格仍处在低位,继续下跌可能性不大目前,这些产品价格均处于历史较低水平,主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史21％分位水平,顺酐价格处在历史45％水平,甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。我们预计,当前产品价格继续向下探底可能性较小,后续随着终端需求的逐步改善,价格大概率会上行。MMA一期10万吨建成投产,有望在Q4贡献利润根据公司公告,一期10万吨MMA已经建成投产,Q4季度有望贡献一个季度的利润,根据我们测算,预计能够贡献4000万左右的利润。

   盈利预测、投资与评级考虑到Q4季度有MMA项目贡献利润,我们上调公司2020盈利预测为9.1亿/(前值是8.0亿),维持2021/2022年盈利预测不变,即13.6/22.7亿,对应EPS分别为0.51/0.77/1.28元/股,当前股价对应PE分别为16/10/6倍,维持"增持"评级。

   风险提示:甲乙酮价格仍在低位运行的风险;MMA盈利不及预期的风险;丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险