大博医疗(002901):业绩增长稳健,产品线不断拓展-2020年三季报点评

【投资要点】

   净利润增长稳健。2020年前三季度公司实现营收11.1亿元,同比+27.5％;归母净利润为4.3亿元,同比+24.8％;扣非净利润为3.9亿元,同比+22.4％。其中Q3实现营收4.4亿元,同比+33.8％,环比-1.2％;Q3单季度归母净利润为1.6亿元,同比+20.9％,环比-7％,单季度扣非净利润为1.6亿元,同比+25.9％。

   毛利率较高且稳定。报告期内,公司毛利率为85.8％,同比变化不大;净利率为39.2％,同比下降1.5pct;费用方面,2020年前三季度公司销售费用率32.1％、管理费用率3.9％、财务费用率-1.4％、研发费用率为7.6％,YOY分别为+2.3pct、+0.1pct、+0.3pct、-0.1pct;综合来看,公司期间费用率为42.2％(去年同期39.7％)。

   资金充裕扩张潜力大。2020年1-9月,公司经营性现金流净额2.8亿元,同比+36.2％;销售商品、劳务收到的现金11.1亿元(YOY+39.5％),收现率为99.7％。货币资金方面,期末公司货币资金余额为5.9亿元,同比-18.2％;应收账款方面,期末公司应收账款余额为3.6亿元,同比+42.8％,应收账款占流动资产的比重为20.2％;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为19.3％,资本结构较为稳健。

   公司产品线不断拓展。公司丰富创伤、脊柱植入器械产品的同时,向关节类骨科医疗器械拓展。三季度内,公司III类医疗器械获得国家药品监督管理局NMPA颁发的《医疗器械注册证》,包括颈椎前路内固定系统、金属骨针、髋关节假体髋臼内衬等产品。另外,公司部分产品获得欧盟医疗器械市场CE认证,不断拓展公司欧盟市场。相关产品包括脊柱接骨板系统、椎间融合器Cage系统、椎间融合器钛网系统、髓内钉系统、脊柱内固定器系统、软组织损伤修复系统、膝关节系统、髋关节系统等。

   【投资建议】随着高值耗材带量采购政策的不断推进,机遇和挑战并存,长期来看骨科医疗器械行业集中度将进一步提高,优秀国产品牌市场占有率将逐步提升。凭借在产品质量、营销网络、创新及研发能力等多方面的优秀表现,公司业绩保持稳定增长。公司业绩增长符合我们的预期,看好公司全年及未来的增长态势。我们维持公司2020/2021/2022年收入分别为15.42/18.97/23.36亿元,归母净利润分别为5.61/6.85/8.49亿元,EPS分别为1.39/1.70/2.11元,对应PE分别为69/57/46倍。维持"买入"评级。

   【风险提示】竞争加剧及产品降价风险;行业政策不确定性风险;产品研发失败风险;投资项目失败风险;