城发环境(000885):环保积极推进,高速有力恢复-2020年三季报点评

疫情影响逐步消除,垃圾焚烧业务积极推进。公司高速公路业务6月以来随着政策压力解除有力恢复。垃圾焚烧项目持续推进,对应BOT项目的前期费用和预付工程款大幅提升印证项目的推进保持高速,其他非流动资产较Q2末提升5.8亿,同比大幅提升158％。

   盈利能力恢复向好。2020Q1-Q3公司综合毛利率40.8％,尽管受业务结构和高速公路H1暂停收费影响同比下降20.5pct,但单Q3季度环比提升4.1pct至48.8％。Q1-Q3销售/管理/财务费用率同比+0.17/+1.22/-0.52pct至0.5％、7.9％、7.0％,整体盈利能力在高速公路恢复背景下整体稳中有升。另外公司单Q3经营性净现金流4.0亿元,同比增长21％,较H1的2.2亿元也有力恢复。

   环保外延拓展超预期,环卫与水订单积极拓展。公司2020年以来在焚烧之外的市政环保领域积极推进,环卫领域先后获得漯河市源汇区、郑州市上街区、滑县、商水县、郑州市中原区环卫和餐厨等项目,年化合计规模0.5亿元；水领域中标漯河市、郑州市上街区项目。由于目前公司拥有自身的工程公司同时也加强环保领域的人才储备。在河南垃圾处理领域中,一方面后端垃圾处理产能2021-2025每年仍有望有0.6万吨/日的提升空间,另一方面在前端和收转领域,河南省各城市的主城区2017-2018环卫项目整体趋于零散和小规模,在2021-2022年焚烧产能规模提升后有望加速环卫业务的拓展,同时与环卫形成协同效应。我们认为得天独厚的区域和行政级别优势,环卫固废一体化逻辑通顺,同时叠加公司2020年以来展现的项目拓展执行力,环保平台的打造有望持续推进。

   盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润4.1、8.6、11.1亿元,对应EPS为0.64、1.34、1.73元/股,对应2021-2022年PE仅为8倍、6倍,根据高速公路和垃圾焚烧估值中枢并综合DCF估值,给予公司2021年15倍估值,对应目标价维持20.00元,维持“强推”评级。

   风险提示:项目进度不及预期；项目产能利用率不及预期。