若羽臣(003010):业绩符合预期,品牌结构持续优化,毛利率同比改善-2020Q3点评

业绩简述:2020前三季度,公司营收7.82亿元/+24.60％,归母净利0.65亿元/+29.22％,归母扣非净利0.60亿元/+33.73％;Q3单季度营收2.27亿元/+22.97％,归母净利0.22亿元/+54.41％,归母扣非净利0.22亿元/+99.92％。

   疫情影响可控,公司营收同比持续增长;紧跟行业业态店铺直播运营常态化;品牌矩阵优化,强势议价能力推动毛利率同比不断优化:2020Q3,尽管外部环境受到疫情持续冲击,但负面影响可控,未对公司生产经营产生重大影响,公司实现营收2.27亿元,同比增长22.97％,主要系新老品牌联合拉动、运营渠道增加及客户类型增加。此外,公司紧跟行业直播运营业态,店铺直播运营实现常态化,逐步与多品牌开展直播合作,如:美赞臣、善存、钙尔奇、佳贝艾特等。2020Q3单季度毛利率同比提升0.26pcts至32.69％,主要系公司持续优化品牌结构和品牌规模带来的高议价能力,公司持续引入毛利率较高的品牌,并逐步终止与低毛利品牌的合作,并且品牌规模使得与电商平台的谈判具有更高的议价能力。

   费用管控良好,盈利能力同比优化:公司费用主要由销售费用、管理费用和研发费用构成,财务费用占比较低。2020Q3销售费用率提升1.27pcts至19.17％,从绝对数值上看较去年增加0.11亿,主要系公司为电商大型促销活动双11所致;管理费用率提升0.12pcts至6.25％,从绝对数值上看与去年基本持平;研发费用率提升0.09pcts至2.99％,从绝对数值上看与去年基本持平;财务费用率下降0.13pcts至-0.78％。主要系外币汇率变动导致。总体上看,公司费用管控良好,其中财务费用管控卓著。此外,在疫情冲击的背景下,随着冲击减弱、品牌结构调整毛利持续改善和良好的费用管控下,公司三季度归母净利润同比上涨54.41％。

   强赛道+轻资产+平台广,依托零售分销双驱动和品牌规模优势实现新增长。公司有望从以下多个方面实现成长:①新老品牌联动,驱动持续增长,有望带来增量收入;②品牌客户结构升级,国际品牌占比不断提高;③母婴赛道潜力巨大,成长空间广阔;④入驻多样电商平台,有望获得更多渠道授权;⑤借助三方仓储,进一步打造轻资产运营模式。

   投资建议:买入-A投资评级。我们基于未来公司电商零售业务将保持较快增长的运营假设下,预计公司2020-2022年营收为12.0/15.0/18.4亿元,对应增速+25.3％/+24.7％/22.8％;对应整净利润为1.01/1.30/1.62亿元,对应增速+17.4％/+27.9％/+25.3％,给予公司买入-A投资评级。

   风险提示:假设与实际不相符风险、品牌续约或拓展不及预期、返利政策变化、存货跌价风险、国际贸易环境风险。