宁波韵升(600366):3Q20业绩环比改善,下游终端需求好转-三季点评

3Q20扣非业绩符合我们预期公司公布1-3Q20业绩:收入17.2亿元,同比+27.7％;归母净利润1.41亿元,对应每股盈利0.14元,同比+199.37％,1-3Q20扣非净利润5,909万元,同比+142.82％。其中3Q20单季度实现营收7.28亿元,同比/环比+35.7％/+20.5％,归母净利润6,163万元,环比-39.4％,同比扭亏为盈,扣非净利润4,825万元,环比+962％,同比扭亏为盈。

   评论:1)3Q20综合毛利率23.2％,环比+6.3ppt,同比+3.2ppt,1-3Q20公司综合毛利率为19.2％,同比+1.3ppt。2)3Q20期间费用率17.5％,同比+2ppt。其中,营业/管理/研发/财务费用率3.2％/7.0％/5.5％/1.8％,分别同比+0.4ppt/+0.1ppt/-0.2ppt/+1.6ppt。3)3Q20投资+公允价值变动净收益3,608万元,环比-70.4％,去年同期净亏损800万元,1-3Q20投资+公允价值净收益1.58亿元,同比+10.4％。发展趋势钕铁硼永磁材料销量好转,移动终端及电机应用需求提升。公司烧结钕铁硼永磁材料主要用于消费电子、声学等领域,据艾媒咨询数据,2020年中国TWS无线耳机销量将超三千万件。同时,全球新冠肺炎疫情带动对自动化设备和伺服电机的需求增长,细分市场增量明显。

   稀土价格中枢上移,新能源车需求端增长亮眼。截至10月22日,氧化镨钕价格为29万元/吨,3Q均价32万元/吨,环比/同比+17.9％/+0.6％,截至10月22日,氧化钕价格为31万元/吨,3Q均价32万元/吨,环比/同比+18.1％/+5.3％。据乘联会数据,截至9月中国新能源汽车销量已连续3个月实现环比正增长,9月同比增幅达到67.7％,我们认为4Q20终端消费将持续恢复,需求逐步释放,或对稀土价格形成支撑。同时,受益汽车新能源的需求,粘结磁体在汽车、高效节能电机领域的需求有望增加。

   2020年股权激励计划完成,为公司业绩提升带来激励。2020年9月7日,公司完成了2020年股票期权激励计划的登记工作,最终登记的股票数量为1,730万份,行权价6.37元/股。此次计划的实施有助于完善公司员工激励机制,为业绩增长提供激励。

   盈利预测与估值由于下游终端需求有所改善,我们上调2020/2021年净利润82.3％/147.7％至1.95亿元/1.61亿元。当前股价对应2020/2021年30.6倍/37.1倍市盈率。考虑稀土价格不确定性,我们维持中性评级和6.80元目标价,对应34.5倍2020年市盈率和41.7倍2021年市盈率,较当前股价有12.6％的上行空间。

   风险下游需求不及预期;稀土价格不及预期。