安靠智电(300617):三季度业绩再超预告上限,GIL+模块变电站共同推动公司加速成长-季报点评

事件:公司三季度实现营业收入3.73亿,同比增长86.15％;实现归母净利润1.27亿,同比增长176.49％,实现扣非归母净利润1.13亿,同比增长259.74％;实现经营性现金流净额0.33亿,同比持平。

   单三季度,公司实现营业收入1.74亿,同比增长133.18％,归母净利润0.62亿,同比增长550.85％,三季度业绩超出此前预告范围上限0.49亿幅度达26.53％,再次超出市场预期。Q3经营性现金流净额992.56万元,同比增长45.56％,Q3收现比94.54％,处于较好水平。

   公司Q3受益鲁西化工GIL等项目收入陆续确认、多地架空线入地改造、支架以及基本盘业务电缆连接件在疫情后加速招标等因素,生产经营迅速回暖。我们预计伴随后续GIL+模块化变电站新增订单继续落地,公司业绩望保持高增态势。GIL市场空间广阔,公司测算华东地区相关市场空间望至230亿。适用于地下输电系统的GIL相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高,易检测,损耗低等突出优势,伴随我国特高压输电系统的投资、5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景,GIL相关市场望加速发展。

   公司在回复审核问询函公告中针对GIL市场空间做出测算,以华东地区220KV架空线总长度为基数,假设按5％的比例改造入地,其中50％采用GIL形式,以行业结合公司经营数据测算GIL造价为1300万/公里,计算得仅华东地区相关市场空间可至230亿;考虑到多地区与多电压等级同样有GIL需求,市场空间望再度扩容。

   公司当前跟踪GIL项目已超产能上限,拟定增募投积极扩产。公告显示,当前公司跟踪包含"张家港高新区220kv架空线路迁改入地工程"在内共9个项目,合计219.4km,以上述项目1.5年建设周期计算,高峰期年需求约146.3km。公司目前年产能仅20km/年,因此公司推出定增计划,拟募资16.07亿,其中拟投入11.56亿建设"城市智慧输变电系统建设项目",达产后望新增GIL产能120km/年,可基本满足上述需求。

   公司GIL项目逐步进入收获期。2019年公司先后中标"无锡荣巷街道220kV线路入地GIL项目"、"常州500kV瓶武线线路迁改工程"(两项目合计3865万元);2020年1月中标"聊城化工产业园220kVGIL项目",招标方为鲁西化工,合同金额高达1.76亿元,2020年7月公司新增中标西安东北部330kV架空线路落地迁改电缆工程,2088.9万元。相关项目经历丰富,逐步进入收获期股权激励授予完成,业绩考核需3年复合增长58％。公司已授予高管及骨干员工合计68名对象183.10万股,占公司总股本的1.43％,授予价格为11.41元/股(是10.20日收盘价的23.6％)。我们认为此番大折扣股权授予,望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。

   同时,公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为:以2019年净利润6361.6万元为基数,2020/2021/2022年业绩(扣除激励费用摊薄后)分别不低于1.0/1.5/2.5亿元,三年业绩复合增速高达57.6％。我们认为此业绩考核目标具备较高挑战性的同时,亦体现出公司对未来业绩增长的信心。

   模块化变电站首个大单落地,助推公司业绩持续增长。公司近期公告签订《常州(国云)大数据信息产业园220kVIDC智慧模块化变电站EPC总承包工程》,合同金额1.1亿元,预估不迟于2020.10.15开工,竣工日期不晚于2021.6.30。基于模块化变电站节省土地资源,减少辐射等优势,苏州、天津、滁州等地已纷纷进行试点。公司未雨绸缪,已与南京星源合作设立合资公司安靠电站,布局模块化变电站和储能电站。此番落地常州大数据产业园模块化变电站订单,为公司实现了相关大额订单"0"的突破,有助形成示范效应。

   投资建议:基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大,传统主业经营稳定向上,我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期,结合公司GIL订单不断落地,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现营收5.3/8.5/14.0亿元;归母净利润分别为1.4/1.9/2.8亿元,对应增速分别为115.0％/38.4％/50.0％,维持"增持"评级。

   风险提示:行业业竞争加剧,毛利率下降;客户集中风险;工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等。