科森科技(603626):三季报营收超预期,净利润符合预期-三季点评

事件:公司发布三季报,前三季度合计营收24.92亿元,yoy+82.45％,归母净利润7514万元,扣非后归母净利润6676万元,加权平均净资产收益3.79％,稀释每股收益0.16元点评:公司精密金属一站式提供商,判断5G时代内外因素改善下,业绩到达拐点,5G时代业绩弹性大,为苹果产业链中低估值标的,持续推荐。由于客户新机量产+产能利用率提升,公司三季度营收11.27亿,yoy+139.35％,净利润0.38亿元,yoy+191.8％,我们判断由于三季度的汇兑损益(不影响公司真实现金流,财务费用yoy+42.25％),公司净利润同比增长>198％;盈利能力环比同比均提升,毛利率20.41％,qoq+1.25％,yoy+1.83％,净利率3.36％,qoq+1.17％;存货yoy+89.51％,预示着四季度公司业绩弹性。公司以消费电子为核心,持续拓展产品品类至医疗器械、光伏产品、电子烟等领域结构件,深耕客户持续拓展产品(苹果小件到大件,华为笔电到手表耳机)、中长期逻辑顺畅。

   金属小件转型大件,多产品线切入苹果,同时导入华为笔电,客户多元化。公司已绑定苹果+华为两大消费电子龙头。苹果方面:公司12年通过捷普提供静音键按键、镜头环等iPad结构件,17年切入iPhone不锈钢/铝合金中框供应链("精锻+CNC"工艺不锈钢中框),由消费电子外观小件拓展至大件,目前已切入iPad、iPadPencil、MacBook、iMac等产品线,未来持续看好:1)20年苹果将进入通讯+ID创新的超级周期,并推出多款5G新机型;2)切入做iMac机壳大件,价值量提升幅度大;3)公司已完成技术研发,笔记本电脑转轴(铰链)等产品已进入量产阶段,技术门槛高供应链地位稀缺。华为:公司掌握了整套精密金属制造服务和配套技术方法,满足"一站式"服务,并切入华为笔记本供应链,有望享受华为笔记本高成长,且有望拓展手表中框、耳机塑胶等结构件。

   A股医疗器械稀缺标的,切入电子烟打造新业绩增长点。公司积极卡位医疗、电子烟等领域:1)医疗:预计2022年全球医疗器械行业规模将达5328亿美元,刺激精密结构器件需求。公司14年切入全美第二医疗器械公司美敦力供应链,有望持续受益于高端客户资源,业绩稳健增长。公司18年设立科森医疗,持续提升医疗器械领域核心竞争力,医疗手术结构件为毛利率最高的产品(13-18年维持在48％以上),有望成下一个重要业务增长点。2)电子烟:随各国控烟减烟力度增强和民众健康意识提升,2025年电子烟全球市场规模有望达614亿美元。公司收购元诚电子完善精密压铸工艺,积极卡位电子烟,目前已切入某知名电子烟品牌的精密金属结构件供应链,有望优享行业增长。

   投资建议:预计公司20-22年净利润为1.81、4.02、5.18亿元,给予公司21年PE=30x,对应目标价24.9元/股。

   风险提示:5G手机换机不及预期,客户拓展缓慢,原材料紧缺