大立科技(002214):核心军品占比提升;军民双轮驱动-深度报告

国内红外设备龙头,自研自产红外探测器国内领先公司主营各类红外产品,广泛应用于枪瞄、导引头、吊舱等军品以及防疫、高端个人消费、巡检机器人等民品。为国内为数不多可自产红外探测器的厂商,先后承担"863"、"核高基"、"重大科学仪器"等多项国家级科研专项。受益于防疫等下游需求爆发,公司2020上半年归母净利润达2.9亿元,YOY+400％。08年上市以来公司营业收入、归母净利润的复合增速分别为9％、12％。

   军品:"十四五"红外军品有望大规模列装,光电吊舱打开百亿市场空间1)全球红外军品市场约百亿美元,我军渗透率仅约美军6％。"十四五"期间军费支出有望稳定增长,为提升夜战能力,红外设备装配量有望持续增长。2)公司具备十年以上红外军品生产经验,系军用红外非制冷探测器定点承研承制单位。近年来军品结构持续优化,枪瞄等传统产品占比不断下降,制导武器、惯导等相关业务收入占比达60％,产品壁垒、附加值更高,"十四五"期间有望实现50％-100％的年复合增长,是未来军品业务的主要增长点。3)整合航宇智通先进技术,拟投资2.58亿元实施光电吊舱产业化项目。光电吊舱技术壁垒极高,国内竞争对手数量较少,预计"十四五"期间市场容量约达100-200亿元。公司2022年后有望逐步量产,打开中长期成长空间。

   民品:多领域爆发推动红外民品业务成长:防疫、电力、高端消费等1)预计全球红外民品市场超50亿美元,未来三年复合增速约7％。2)2020年防疫需求爆发,预计公司全年防疫相关收入超5亿元。新建高铁、公交车站等公共场所测温防疫红外产品有望常态化采购。3)公司进一步保持电力、石化等工业红外领域的优势地位,同时积极拓展打猎、无人驾驶、环境检测等新领域。4)2016年巡检机器人逐步放量,特高压、电力无人巡检等有望产生积极影响,2020年公司新开拓IDC机房,有望成为新的盈利增长点。

   定增:拟定增不超过9.7亿元,用于红外传感器、光电吊舱等产品

   盈利预测及估值:军工属性被低估,估值具提升空间预计2020-2022年归母净利润分别为4.3/5.1/6.8亿元,对应增发后的备考PE分别为30/25/19倍。我们给与公司2021年PE40倍估值,6-12个月市值目标为200亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示军品业务订单不及预期;大股东股权质押风险;防疫产品明年收入大幅下滑的风险;核心技术人员流失的风险。