晨化股份(300610):深耕精细化工领域,优先受益于端氨基聚醚、阻燃剂行业需求旺盛

公司产品主要包括表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶。公司表面活性剂及中间体产品指烷基糖苷、烯丙基聚醚、端氨基聚醚、硅油。公司烷基糖苷产品系列主要有APG系列、草甘膦助剂等,适用于高档香波、洗面奶、沐浴露等洗涤用品及农药乳化等领域;端氨基聚醚用于风力发电、石油及页岩气开采等领域;阻燃剂主要为TCPP、TCEP,主要客户为聚氨酯生产企业;硅橡胶主要客户为电子、电气、电线电缆和建筑相关企业。公司目前拥有1.8万吨/年端氨基聚醚,3万吨/年烷基糖苷,3.48万吨/年阻燃剂,2.27万吨/年烯丙基聚醚,另外在建产能包括8000吨/年烯丙基聚醚,1.3万吨/年端氨基聚醚。

   2017-2020H1公司归母净利润实现稳定增长。2017-2020H1公司实现营业收入7.03、7.87、8.05、3.84亿元,同比增长20.07％、11.86％、2.3％、-2.47％,实现归母净利润0.79、0.86、0.95、0.55亿元,同比增长42.11％、9.27％、10.59％、49.31％。其中表面活性剂方面,公司拓展端氨基聚醚在其他领域应用,同时随着淮安晨化项目逐步投产,表面活性剂产品营业收入持续增长。2017-2020H1,公司表面活性剂营业收入为4.05、4.58、5.03、2.64亿元,同比增长14.42％、13.02％、9.92％、11.04％。

   端氨基聚醚、阻燃剂行业供不应求,公司有望优先受益。端氨基聚醚方面,公司目前1.03万吨/年连续法端氨基聚醚生产风电用端氨基聚醚,自2019年底受益于风力发电需求供应紧张,公司表面活性剂产品毛利率显著提高,2020年上半年表面活性剂毛利率实现33.33％,同比增加8.44个百分点;阻燃剂方面,公司主要客户为聚氨酯生产企业,聚氨酯行业的含氟发泡剂将逐步停止使用,更换后的新型发泡剂本身又有易燃的特性,因此阻燃剂的使用量将逐步增加。公司2万吨阻燃剂项目于2020年8月6日试产成功,有望优先受益阻燃剂需求增加。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润1.46亿元、2.09亿元和2.48亿元,对应EPS分别为0.97元、1.38元和1.65元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值为2020年20-25倍,对应合理价值区间为19.4-24.25元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:募投项目投产不及预期;下游需求不及预期风险。