新疆天业(600075):糊树脂景气推动公司业绩环比大增-三季预告点评

事件:1)公司发布2020年三季报预告,前三季度实现营业收入60.80亿元,同比下降1.00％(调整后),归母净利润4.66亿元,同比增长0.90％(调整后),其中三季度实现营业收入23.38亿元,净利润3.34亿元。

   点评:糊树脂景气推动公司业绩环比增长。疫情以来,医疗需求以及健康意识增强推动防护手套需求提速,1-8月份国内PVC手套出口35.38万吨,同比增长36.94％。受此推动,三季度糊树脂价格出现明显上涨,根据wind资讯,截至10月中旬,糊树脂大盘料和手套料价格维持在16750元/吨(含税)和23900元/吨(含税),分别较年内低点上升9650元/吨和15550元/吨。公司Q3糊树脂产销量分别为2.68万吨和2.87万吨,销售均价12924.47元/吨,同比上涨109.84％,而电石等成本端变动较小,盈利提升明显。受此推动,公司三季度实现归母净利润3.34亿元,环比增长205.51％。

   天能化工并表提升业绩。2020年4月,公司以48.39亿元完成天能化工收购事项,同时承诺2020年-2022年扣非业绩不低于5.24亿元、5.42亿元和5.25亿元。天能化工是天业集团下属企业中盈利能力突出的优质资产,已构建"自备电力-电石-普通PVC"的一体化循环产业链。目前拥有年产能45万吨普通PVC、32万吨离子膜烧碱和205万吨电石渣制水泥。三季度PVC运营相对平稳,产销分别为11.99万吨/12.88万吨,销售均价5011.64元/吨,同比下降5.49％,烧碱价格则下跌明显,三季度片碱销售均价1123.35元/吨,同比下降38.49％,对盈利产生一定负面影响。此外,公司还发电28.49亿度、供汽93.91万吉焦、生产水泥51.41万吨、熟料98.87万吨,扣除自身耗用后,外销电6.64亿度、蒸汽3.74万吉焦,销售水泥51.78万吨、熟料33.04万吨。天能化工前三季度实现归母净利润2.36亿元,扣除非经常性损益后的归母净利润2.30亿元,其中因天能化工2020年4-9月调整折旧年限对净利润影响额为3,749.53万元(未经审计),天能化工2020年1-9月实际完成盈利承诺口径业绩1.92亿元,完成业绩承诺的36.65％。

   未来有望受益集团优质资产注入。公司控股股东为新疆天业集团,天业集团合计拥有PVC产能140万吨、烧碱产能110万吨,其中上市公司PVC产能达到65万吨、烧碱产能47万吨。为避免同业竞争,天业集团承诺在条件成熟后,提议天辰化工和天域新实的收购议案,同时将在天辰化工或天域新实具备收购条件时,及时促成新疆天业对天伟水泥全部股权的收购事宜,承诺天伟水泥将与天辰化工或天域新实共同注入上市公司。此外,公司与集团另合资在建60万吨煤制乙二醇项目,目前已顺利产出乙二醇产品。

   盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为6.63/12.01/12.91亿元,EPS分别为0.49/0.88/0.95元,因公司氯碱一体化产业链完备、糊树脂价格上涨盈利弹性大,对应PE分别为14.7/8.1/7.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:PVC糊树脂价格大幅下跌、手套等下游需求不及预期。环保与安全生产风险、市场需求和产品价格风险。