雪榕生物(300511):渠道拓展叠加金针菇价格提升,业绩实现高增长-季报点评

渠道拓展叠加金针菇价格提升,业绩实现高增长。公司发布2020年三季报,报告期内主营收入15.6亿元,同比增长18.4％;归母净利润2.17亿元,同比增长97％;扣非后归母净利润2.04亿元,同比增长118％。业绩大幅增长源于金针菇价格保持较高水平;公司渠道拓展金针菇出货量保持稳中有升;新品种生产基地进入稳定阶段,盈利水平改善。?

   估算前三季度金针菇单位盈利1元/公斤,开拓销售渠道推动出货量稳中有升。当前公司金针菇日均产能达到960吨/日,在限制行业产量策略下估算前三季度金针菇产能利用率约85％,产量约22万吨,单位盈利约1元/公斤,销售均价约5.6元/公斤。单三季度,估算Q3销量约7.2万吨,单位盈利约0.7元/公斤,销售均价约5.3元/公斤。随着杏鲍菇和真姬菇生产进入稳定阶段,盈利水平逐步改善。?

   行业洗牌驱动行业集中度快速提升,金针菇价格中枢有望上行。随着过去几年行业产能过剩金针菇价格逐年走低,倒逼高成本的"农民菇"和中小企业退出,规模企业迅速扩大自身产能规模提高市场占有率,推动金针菇行业集中度快速提升。预计未来两年金针菇行业落后产能将继续出清,具有成本优势的龙头企业将受益。?

   投资建议:维持"增持"评级。随着金针菇行业产能出清,金针菇价格中枢有望上移,公司新品种进入产能释放期,预计2020-2022年EPS分别为0.71元、0.86元、1.03元/股,按照最新收盘价对应2020年PE为25倍,可比行业对应2020年平均PE约为30倍,考虑到公司金针菇产能及市占率位居行业首位并有望继续提升,领先工艺和管理水平下成本长期低于同行企业,同时线上渠道及KA渠道拓展顺利,给予公司2020年28倍PE,合理价值为19.96元/股,维持"增持"评级。

   风险提示:价格波动风险、食品安全风险、新建产能投产不达预期。