海南瑞泽(002596):多元业务协同发展,环卫驱动业绩增长

本报告导读:公司建材+环卫+赛马三大业务协同发展,目前环卫业务是公司业绩增长的主要动力,赛马业务刚刚开始布局,提升了公司长期发展潜力。

   投资要点:首次覆盖,给予"增持"评级。我们预测公司2020-2022年净利润分别为1.52、2.23、3.65亿,对应EPS为0.13、0.19、0.32元。综合PE、PB两种估值方法,给予目标价8.55元,28％向上空间。

   海南瑞泽:多元化产业布局,三大业务协同发展。经过多次重组收购,公司确立了"基建、生态+旅游"的长期发展战略,目前主业包括商品建材(混凝土、水泥)、园林绿化业务以及市政环卫三大业务。市政环卫业务为公司现阶段利润的主要来源。2019年公司商砼、市政环卫、水泥、园林绿化业务收入占比分别为45％、24％、23％、8％;毛利占比分别为38％、39％、22％、0％。上半年公司环卫业务毛利占比进一步提升至44％。

   环卫业务:公司目前业绩主要增长动力。2018年,公司收购江西绿润和江门绿顺开拓环卫业务。对赌承诺2017-2020年扣非归属净利润分别不低于1.2亿元、1.4亿元、1.56亿元、1.88亿元,复合增速16％,稳健增长。

   虽然2019年因为实际业绩小幅低于对赌承诺而计提商誉减值,但绿润环境作为深耕广东市场的区域性环卫龙头地位并未改变,毛利率长期高于行业平均水平。目前环卫服务行业正处于市场化率逐步提升,"环卫+"模式激发市场空间倍增的阶段,绿润环境未来持续稳定成长值得期待。

   赛马业务:提升远期的发展潜力。1)我国赛马产业仍处于起步阶段。政策有望推动行业在海南省等区域快速发展。2)公司积极布局马术文化小镇项目,2019年与海南农垦神泉集团、深圳市跃华马术合作开发总投资30亿的马术文化小镇项目,目前顺利推进中。提升公司的远期发展潜力。

   风险提示:环卫业务拓展低于预期、赛马项目推进低于预期、商砼或水泥销售低于预期等。