中环环保(300692):高增长延续,水务+垃圾焚烧运营双提升助业绩持续向好-点评报告

事件概述:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收6.50亿元,同比增长51.23％,实现净利0.96亿元(扣非0.93亿元),同比增长58.73％(扣非增长58.41％)。其中,Q3单季度,实现营收3.10亿元,同比增长45.56％;实现净利0.44亿元,同比增长46.30％。

   盈利能力持续提升,项目投运支撑业绩长期向好。得益于公司工程订单的释放以及水务运营、垃圾焚烧项目的投运,公司三季度业绩延续了半年报的高增长。报告期公司ROE(加权)9.81％,同比提升超2个百分点;经营现金流方面,扣除特许经营项目投资支付的1.41亿元,公司前三季度经营净现金流净额约为0.49亿元,维持在较好水平。

   根据公司公告,目前公司工程类订单超7亿元,投资类订单超20亿元。未来随着订单释放以及运营项目投运,公司业绩将长期持续向好。污水处理能力稳步提升,年底有望达90万吨/日。目前公司污水处理规模在70万吨/日左右,下半年浙江衢州项目(5万吨/日)、合肥蜀山西部的项目(5万吨/日),阳信河流镇项目(3万吨/日),桐城农村生活污水项目(2.8万吨/日)等项目将陆续投运,年底总处理能力将达到90万吨/日左右,增幅30％左右。2021年,泰安一厂、二厂(合计处理能力17万吨/日)的提标改造、大连PPP项目(5万吨/日)、岱岳项目(9.7万吨/日)等有望为公司贡献运营端业绩增量。

   3100吨/日垃圾焚烧项目进入投运期。公司在手垃圾焚烧项目总处理能力3100吨/日,首个项目德江项目今年初投产,一期处理能力500吨/日,运行状况良好。惠民项目(600吨/日)预计将于今年下半年投产,承德项目(400吨/日)、西乡项目(600吨/日)则有望在明、后年陆续投产。垃圾焚烧项目的逐步投运,将成为公司未来业绩增长的重要推动力。公司与上海康恒的合作将有助于公司在垃圾焚烧领域的项目管理、技术积累、市场开拓等多个方面的能力获得提升。拟非公开增发募集不超5.5亿元,资金到位助力公司稳健成长。公司拟非公开增发股票募集资金不超过5.5亿元,用于惠民垃圾焚烧项目、泰安岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目,以及补充流动资金。目前,该方案已于6月初获得证监会核准,募投资金的到位,将有助于公司资产结构的改善、加速募投项目的推进,助力公司业绩释放。

   投资评级:预计公司2020～22年净利1.37/2.04/2.85亿元,对应PE22/15/11倍。公司高增长可持续性强,维持"买入"评级。

   风险提示:公司项目推进不及预期的风险,新增订单不及预期的风险。