雪榕生物(300511):业绩持续高增长,未来值得期待-2020年三季报点评

业绩总结:公司公布2020年三季报,前三季度实现营业收入15.6亿元,同比增长18.4％,实现归母净利润2.2亿元,同比增长97％。

   业绩超预期,公司龙头地位受益明显。公司业绩亮眼,前三季度实现扣非后归母净利润2亿元,同比增长118％。主要是由于2020年一季度由于受到疫情影响,小型企业继续由于复工困难等问题逐渐被淘汰。二季度受各地水灾影响,价格回升迅速,且三季度以来,食用菌价格随蔬菜价格稳步上涨。公司凭借严谨的生产工艺、合理的产能布局、优秀的产品优势等有效抵御疫情所带来的风险。

   疫情倒逼销售模式变革,公司迎来新机遇。受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道,实现线上规模大幅增长。金针菇销售价格同比增长约20％。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下,公司有效应对疫情带来的冲击,同时为未来公司继续发展找到了新方向。

   行业或将迎来整合。自2014年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速,农民菇数量快速减少。2015、2016年农民菇数量同比减少23％、33％。第二次自2016年开始,小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场,主要由于行业产能过剩,企业利润被压缩,售价击穿成本较高的小厂。目前行业已处于低利润率多年,中小型企业生存环境愈困难,我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出,成为行业最受益者。

   格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率,另外战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。

   盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.87元、0.98元,对应动态PE分别为26、21、18倍。同行业2021年平均PE为26倍,给予公司2021年26倍PE,目标价22.62元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。