西菱动力(300733):公告计划进行航空零部件生产线(二期)技术改造,坚定布局航空零部件业务-点评报告

事件:9月28日晚,公司公告根据公司军工及航空零部件业务发展战略规划,公司计划进行航空零部件(大型环形件)生产线(二期)技术改造并于近日取得了成都市项目备案。具体情况如下:自筹资金投资1.43亿元,新建航空结构件自动生成线2条;新建航空钣金件生产线1条;新建航空环形件及大型轴类件生产线1条。项目达成后形成年产航空结构件1.5万只、航空钣金件80万只、轴类件600件的年生产能力。?

   解读:1)坚定提升航空零部件产能,满足成都区域主机厂快速的需求扩张,目前行业处于需求远大于产能阶段,公司此时积极布局正当时,预计明年该业务将显著提升。早在2019年开始投资建设军品与民用航空结构件项目,逐渐向军工、航空及工程机械等领域拓展。2020年公司在加快新项目的调试、建设,根据2020半年报,航空结构件制造生产项目进度已达70％,一期已经具备相当规模。此次再自筹资金投资1.43亿元产能将快速提升至更大规模体量。具体有新建航空结构件自动生成线2条;新建航空钣金件生产线1条;新建航空环形件及大型轴类件生产线1条。项目达成后形成年产航空结构件1.5万只、航空钣金件80万只、轴类件600件的年生产能力。

   2)认为公司在行业需求远大于产能释放阶段,坚定布局军工及航空零部件业务,一方面彰显公司对航空零部件业务发展信心;另一方面也反映出公司在改业务领域的布局深度。此时积极布局正当时,预计明年军工及航空零部件务将显著提升。

   3)此前,实控人全额认购1.5亿定增,支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。实控人魏晓林先生全额认购1.5亿,发行价格为12.72元/股,彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。4)实施限制性股权激励绑定核心骨干,未来三年考核高增长。拟授予激励对象320万股,占总股本2％,授予价格为8.55元/股。业绩考核要求:第一期2020年营业收入不低于2019年营业收入、第二期2021年营业收入较2019年营业收入增长率不低于40％、第三期2022年营业收入较2019年营业收入增长率不低于60％。

   投资建议:公司布局航空零部件制造正当时,将受益航空装备尤其是成都航空主机厂需求扩张,预计2020-2022年净利润分别为0.50亿元、1.71亿元和2.21亿元,对应估值为70X、21X和16X,公司业绩对应21年估值21倍,公司估值低位,是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的,维持推荐,维持"买入-A"评级。?

   风险因素:武器装备采购不达预期、汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险