宁水集团(603700):智慧水表持续发力,业绩高增未来可期-深度报告

投资逻辑

   专注水表业务,老字号企业神采依旧:公司成立于1958年6月,六十余年来一直聚焦于机械和智慧水表业务,通过不断创新和开拓市场,已形成丰富产品线,且广泛覆盖国内外市场的销售体系,产品销往80多个国家和地区。2013年至今业绩持续增长,营收和归母净利润复合增速达到12.29％和29.48％,其中2019年以来受益于智慧水表推进,公司业绩出现大幅增长拐点,同口径YoY分别为33.21％和54.72％,我们认为高增态势有望延续。

   赋能传统水务,智慧水表开启快速成长:受益于NB-IoT技术商用条件的成熟,芯片和模组价格持续降低,智慧水表在技术和经济方面已具备良好条件。除此,下游水厂客户可以通过智慧水表有效解决抄表难、漏损率高等诸多行业痛点,用户使用体验甚好。同时,国家也颁布多项政策大力助推民用"三表"应用,多因素叠加开始行业黄金发展期。经研究,主营智慧水表业务的上市公司也均出现业绩大幅增长现象,进一步验证了行业拐点的出现。

   竞争优势显著,水表龙头有望优先受益。公司经营管理优异,综合费用率较低,深耕行业多年已形成良好品牌效应,产品线丰富能够满足客户多样性需求且客户粘性较高,这些综合优势构筑了公司的发展壁垒。公司是水表行业龙头公司,机械表和智能表规模均位列行业第一,约为第二第三规模之和。除此,公司能够及时响应市场变化,2019年智慧水表大增70％,未来有望受益行业的高景气在智慧水表业务助推下开启一轮快速增长。

   投资建议我们预测公司2020-2022年分别实现营业收入18.15/22.40/27.97亿元,同比增长32.38％/23.44％/24.85％;归母净利润分别为2.87/3.64/4.53亿元,同比增长36.79％/26.23/25.62％,EPS分别为1.41、1.79和2.23元,对应现股价PE为22X、17X和14X。公司所处行业正处于高速发展期,公司亦为智慧水表龙头公司,我们看好公司未来发展前景,同时参考可比公司估值比较,首次覆盖给予"买入"评级,给予公司未来6～12个月25X目标估值,对应目标价格45.09元,相当于未来三年32X、25X和20XPE。

   风险行业竞争加剧风险、智慧仪表需求不及预期风险,应收账款占比较大风险等