威派格(603956):软硬件兼备的智慧水务优质企业-深度报告

投资亮点首次覆盖威派格(603956)给予跑赢行业评级,目标价21.40元,对应2021年市盈率39倍,我们积极看好公司二次供水设备市场份额持续提升,以及公司布局智慧水务物联网领域带来的业绩增量。理由如下:

   二次供水设备行业龙头,市场份额有望提升。公司是二次供水设备制造商和智慧水务供应商。二次供水设备需求来自新建住宅、商用公用楼宇等,以及老旧城区改造。我们测算二供市场空间2020-2025每年约300-430亿元。目前市场较为分散,公司作为龙头市占率仅约3.3％。受益住建部鼓励"统建统管"政策,行业下游客户从地产、建筑商逐步向集中度更高、对产品质量要求更高的地方水务公司转变,我们预计龙头公司的市场份额有望持续提升。

   深入布局智慧水务物联网,有望成为行业领军者。公司2014开始探索物联网在水务行业应用,目前已组建了涵盖软件、数据、网络、芯片的开发团队,向聚焦水务领域的物联网服务商拓展。智慧水务是智慧城市建设的重要部分,空间广阔,我们测算当前市场空间约3000亿元。公司具备硬件制造+物联网软件服务优势,且深耕水务市场20余年,对水务行业客户需求、业务理解更为深刻,我们认为公司有望成为智慧水务物联网领域未来领军者。

   三大核心竞争力:1)高品质的产品。公司率先建设自动化产线替代传统手工加工,同时全流程严格品控,实现产品价格高于同行的基础上,仍然保持70％的毛利率。2)软硬件一体化服务提升客户长期粘性。公司注重软件、智慧平台的自主研发,除硬件外,还提供设备管理、数据处理、控制系统、移动终端等软件服务。公司研发费用率接近8％,显著高于同行。3)加速扩张销售网络。2019年上市后公司大力拓展针对水务大客户的销售网络,销售人员增长56％。依托优秀的软硬件服务能力,更完善销售体系有望加速市场份额提升。

   我们与市场的最大不同?我们认为公司不只是传统的设备制造企业,而是具备水务行业Know-how、理解客户痛点的物联网服务商。

   潜在催化剂:智慧水务系统订单的持续增长。

   盈利预测与估值我们预计公司2020/2021年EPS分别为0.32/0.55元,CAGR为38％(2019-2021)。当前股价对应2020e/2021e年52/30倍市盈率。首次覆盖给予跑赢行业评级,采用分部估值法,给予目标价21.4元,对应2021e年39倍市盈率,较当前有29％的上行空间。

   风险设备销售、新技术、新业务推进不及预期;市场竞争加剧风险。