科森科技(603626):精密金属一站式提供商,拐点显现5G时代弹性大-首次覆盖报告

精密金属一站式提供商,判断5G时代内外因素改善下,业绩到达拐点,5G时代业绩弹性大。公司具备精密金属制造"一站式"服务能力,以消费电子为核心,持续拓展产品品类至医疗器械、光伏产品等领域结构件,覆盖富士康、苹果、华为、联想等主流客户。公司11-18年营收CAGR为55％,19年由于行业创新放缓+研发投入大、量产不及预期+存货计提导致短期承压,我们判断随着内外多因素改善,外:20年5G换机提振销量+下游高景气;内:自动化改造+大客户拓展顺利,同时公司18年可转债募资6.1亿元用于扩产年产2亿件精密金属结构件,已于19年底全部完成。公司业绩拐点显现,5G时代业绩向上弹性大。

   金属小件转型大件,多产品线切入苹果,同时导入华为笔电,客户多元化。公司已绑定苹果+华为两大消费电子龙头。苹果方面:公司12年通过捷普提供静音键按键、镜头环等iPad结构件,17年切入iPhone不锈钢/铝合金中框供应链("精锻+CNC"工艺不锈钢中框),由消费电子外观小件拓展至大件,目前已切入iPad、iPadPencil、MacBook等产品线,未来持续看好:1)20年苹果将进入通讯+ID创新的超级周期,并推出多款5G新机型;2)5G手机采用金属中框+玻璃/陶瓷,价值量从50～150元提升至>180元;3)公司已完成技术研发,笔记本电脑转轴(铰链)等产品已进入量产阶段,技术门槛高供应链地位稀缺。华为:公司掌握了整套精密金属制造服务和配套技术方法,满足"一站式"服务,并切入华为笔记本供应链,有望享受华为笔记本高成长、持续渗透国内笔记本客户,客户多元化。

   A股医疗器械稀缺标的,切入电子烟打造新业绩增长点。公司积极卡位医疗、电子烟等领域:1)医疗:预计2022年全球医疗器械行业规模将达5328亿美元,刺激精密结构器件需求。公司14年切入全美第二医疗器械公司美敦力供应链,有望持续受益于高端客户资源,业绩稳健增长。公司18年设立科森医疗,持续提升医疗器械领域核心竞争力,医疗手术结构件为毛利率最高的产品(13-18年维持在48％以上),有望成下一个重要业务增长点。2)电子烟:随各国控烟减烟力度增强和民众健康意识提升,2025年电子烟全球市场规模有望达614亿美元。公司收购元诚电子完善精密压铸工艺,积极卡位电子烟,目前已切入某知名电子烟品牌的精密金属结构件供应链,有望优享行业增长。

   投资建议:预计公司20-22年净利润为1.81、4.02、5.18亿元,给予公司21年PE=30x,对应目标价24.9元/股。

   风险提示:行业竞争加剧、公司产品研发不及预期、5G建设进度不及预期