泰和科技(300801):水处理药剂龙头、迈向精细化工蓝海-深度报告

公司为水处理药剂行业龙头。泰和科技是一家集研发、生产和销售为一体的规模化水处理药剂专业生产企业。经过多年发展,公司已成为国内生产规模最大、品种规格最全的水处理药剂生产企业之一。公司产品线丰富,产品涵盖阻垢缓蚀剂、阻垢分散剂、杀菌灭藻剂、螯合剂、粘泥剥离剂、清洗预膜剂、渗透阻垢剂、清洗剂、杀菌剂等。

   2020年上半年盈利高增长。2012年以来,公司营业收入从5.54亿元增长至2019年的12.45亿元,复合增长率为12.3％,归母净利润从0.42亿元增长到2019的1.72亿元,复合增长率为22.3％。2019年,公司营业收入基本与上年同期持平,但受燃料成本及人员工资奖金上升、叠加产品价格下降影响,归母净利润同比下降7.8％。2020年上半年度,公司水处理销量11.77万吨,营业收入7.78亿元,同比增加43.05％,归母净利润1.26亿元,同比增加50.69％。

   水处理行业增速稳健。化学水处理技术指使用化学药剂来消除及防止结垢、腐蚀和菌藻滋生及进行水质净化的处理技术,是当前国内外公认的工业节水最普遍使用的有效手段。根据BCCResearch的数据,全球水处理药剂市场规模由2015年的268.50亿美元增长至2018年344.60亿美元,预计2023年将达到465.60亿美元,其中工业/生产水处理、市政/饮用水处理、污水/废水处理以及海水淡化水处理药剂为主要的下游领域,市场规模分别为116.75亿美元、102.50亿美元、80.05亿美元和45.30亿美元。公司现有产品主要针对工业/生产水处理中的缓释阻垢市场,合计市场空间37.4亿美元。

   研发驱动公司成长。公司研发费用由2012年的0.2亿元增长至2019年的0.47亿元,占营收比重维持在3.5％以上。通过长期的研发,公司在水处理领域工艺优势明显,HEDP使用连续法工艺,新工艺提高了投入产出比,物料单耗下降10％左右,同时,新工艺在产品稳定性、环保等层面也较传统间歇式工艺具备明显优势。聚合物生产中,公司通过水相有机合成技术,不使用有机溶剂,提升了产品收率及质量,降低了产品能耗,减少了挥发性有机化合物排放,实现产品的绿色合成。

   水处理剂产能继续加码、新项目向精细化工蓝海拓展。公司于2019年11月份上市,募集资金8.44亿元用于28万吨水处理剂项目、水处理剂系列产品项目、研发中心建设以及补充流动资金。募投项目合计规划产能91.6万吨,此外,公司还公布拟使用自有资金3.6亿元建设水处理产业链拓展项目。新项目将从两方面推动公司长期成长:1)实现产能扩张、扩大市场占有率,同时新增各类绿色水处理剂以及造粒产能,满足不同客户需求;2)公司现有产品生产中会产生乙酰氯、盐酸等副产物,对实际生产造成一定瓶颈且产品附加值低,公司通过长期研发投入,开发储备以各类副产品作为原料生产一系列下游精细化工品的工艺技术,且这些产品主要面对特定细分市场,避免了大宗产品带来的激烈竞争。通过新项目的建设,公司将在产能扩张的同时实现向精细化工品蓝海的拓展,盈利能力有望更上一层楼。

   盈利预测。预测2020-2022年公司净利润分别为2.40亿元、3.13亿元和4.31亿元,EPS分别为1.11元、1.45元和1.99元,对应PE为28.7/22.0/16.0X。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示事件:新项目建设不及预期、安全环保风险