泰和科技(300801):水处理药剂龙头,精细化工高成长标的-投资价值分析报告

公司是国内水处理药剂龙头,规模大、品种全,拥有连续法核心技术和遍布海内外的客户资源。公司募投项目正稳步推进,产能扩张和产业链延伸齐头并进,水处理药剂行业领先地位将更加稳固。给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价49元,首次覆盖给予"买入"评级。

   国内水处理药剂龙头,产品丰富,规模优势突出。公司主营业务产品包括阻垢缓蚀剂、杀菌灭藻剂、清洗预膜剂、螯合剂、分散剂、反渗透药剂等,是规格最全的水处理药剂厂商之一,目前产能达到26.5万吨/年,也是国内生产规模最大的企业之一。2020年上半年公司实现归母净利润1.26亿,同比增加51％。

   水处理药剂市场空间广阔,国内增速高于全球。根据BCCResearch数据,预计2023年全球水处理药剂市场规模将从2018年的345亿美元上升至466亿美元。亚太地区是全球水处理药剂最大市场,2017年份额为31％。我国市场快速增长,BCCResearch还预计2022年达到56亿美元,5年CAGR为8.3％,增速高于全球。

   公司掌握连续法工艺,优质产品吸引全球客户。连续法以全封闭式生产系统替代传统开放式生产,质量、生产效率、单位产能投资、投入产出比都有提升,此法仅大规模生产才可实现。公司募投项目单位产能投资较竞争对手有较大优势。公司境内外客户占比约1:1,且客户集中度低,单一客户风险较低。

   募投项目大幅扩产,支撑业绩持续提升。募资投向年产28万吨水处理剂项目和水处理剂系列产品项目。前者投资4.4亿,聚焦HEDP、ATMP、PAA(S)等水处理剂扩产,有效化解产能瓶颈,预期利润3.7亿;后者投资3.3亿,关注联副产品综合利用和产业链延伸,降低成本、拓展下游市场,预期利润7.4亿。

   风险因素:募投项目建设不及预期、技术流失风险、行业需求不及预期。

   投资建议:预计公司2020-22年归母净利润为2.73/3.55/4.80亿元,对应EPS预测分别为1.27/1.64/2.22元。考虑到公司在水处理药剂行业的龙头地位以及未来产能释放、向下游精细化工领域拓展带来的持续盈利增长,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价49元,首次覆盖给予"买入"评级。