安奈儿(002875):疫情致短期业绩承压,股权激励提高员工积极性-2020年中报点评

疫情致上半年收入同比降25％,净利润现亏损系费用刚性和计提增加拖累20年上半年公司营业收入4.91亿元、同比降24.96％,归母净利润-1431万元、同比转亏,扣非净利润-1930万元、同比转亏,EPS-0.11元。收入下滑系疫情影响销售,净利润亏损主要为费用刚性及计提资产减值损失增加。20Q1/Q2单季度收入分别同比-27.31％/-22.12％,归母净利润分别同比-101.98％/-242.78％,二季度亏损幅度较一季度加大。业务详细来看:1)20年上半年线上渠道收入1.51亿元(收入占比31％)、同比降34.27％主要为销售策略变化、收紧折扣影响,线下渠道收入3.40亿元、同比降19.98％。2)线下渠道方面,20年6月末公司总门店1365家、较年初净减少9.30％,其中直营店984家(占72％)、较年初净减少9.31％,加盟店381家、较年初净减少9.29％;直营店中购物中心门店321家、占直营店数量的33％。

   费用率提升幅度较大,存货和应收账款周转放缓,现金流好转毛利率:20年上半年公司整体毛利率同比降0.84PCT至53.85％,20Q1/Q2毛利率分别为53.38％(同比-1.28PCT)、54.38％(-0.36PCT)。费用率:期间费用率同比提升11.96PCT至56.83％超过毛利率,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为49.19％(+10.40PCT)、5.16％(+0.62PCT)、3％(+0.53PCT)、-0.50％(+0.41PCT),销售费用率提升主要为租金等费用较为刚性。其他财务指标:1)20H1存货周转天数357天、同比增加107天;应收账款周转天数28天、同比增加6天。2)资产减值损失同比净增加1104万元至685万元。3)经营净现金流1590万元、同比增长157.60％,主要为部分货款以票据结算及支付的各项税费减少影响所致。

   短期疫情影响下业绩承压,业绩望逐步修复、股权激励提升员工积极性2020年5月公司发布股票期权激励计划草案、拟以行权价格13.49元/股授予76名员工(含3名高管和73名核心管理人员)股票期权616.40万份、占总股本4.69％,20年行权条件为营业收入增速为正或者归母净利润增速不低于10％,21～22年行权条件为营业收入或归母净利润增速不低于15％、同时附有更高目标增速20％。本次股权激励有利于绑定员工和公司利益、提高员工积极性、促公司长期持续良性发展。我们认为:公司品牌定位较高端、门店多位于一二线城市百货商场,疫情中受影响幅度相对较大、恢复相对服装行业总体较慢,但随着国内疫情逐步缓解、终端零售复苏,公司销售和盈利能力预计也将逐步修复。长期公司所在童装行业景气度在服装中相对较高、公司品牌力强,期待持续增长和经营效率提升。下调20～21年EPS、新增22年EPS为0.06/0.35/0.60元,20年因业绩压力较大估值较高,21年PE35倍,维持"中性"评级。

   风险提示:疫情影响超预期致终端需求持续疲软;费用控制不当;库存积压;童装行业竞争加剧。